看好政策漸變的起點(diǎn)，中國市場風(fēng)景獨(dú)好

貿(mào)易再生變，國內(nèi)市場已逐漸脫敏。繼8月13日美國貿(mào)易代表處再度加征關(guān)稅后，8月23日，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)宣布對(duì)原產(chǎn)于美國約750億美元進(jìn)口商品加征10%和5%不等的關(guān)稅，新征關(guān)稅分兩組清單從9月1日12時(shí)1分和12月15日12時(shí)1分開始實(shí)行。美國再度濫用關(guān)稅工具，8月23日美國貿(mào)易代表處宣布，從10月1日開始將對(duì)價(jià)值約2500億美元中國進(jìn)口商品加征的關(guān)稅稅率從25%提高至30%。同時(shí)宣布，將稍早些時(shí)候已宣布關(guān)稅部分進(jìn)一步提升稅率到15%。國壽安?；鹫J(rèn)為，中方對(duì)美方濫用關(guān)稅的行為進(jìn)行反制后，美國再度無端升級(jí)爭端，一是進(jìn)一步加劇了全球衰退風(fēng)險(xiǎn)，尤其是歐美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大；二是對(duì)全球工業(yè)企業(yè)和全球外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了劇烈的沖擊，對(duì)中美甚至相關(guān)貿(mào)易國的生產(chǎn)、就業(yè)、物價(jià)等均產(chǎn)生了負(fù)面的影響；三是進(jìn)一步加劇了金融市場的波動(dòng)和擔(dān)憂情緒，受相關(guān)信息影響美股、包括后一周開盤的全球各大指數(shù)，均受到顯著沖擊。但是，回顧近幾輪貿(mào)易沖突升級(jí)，國內(nèi)資本市場的反應(yīng)日趨平淡，而且并不改變股票市場逐漸觸底反彈、債券市場持續(xù)溫和走強(qiáng)的趨勢。我們?nèi)詧?jiān)持，政策漸變已經(jīng)開啟，甚至在外部環(huán)境變化下會(huì)加速，推升市場信心。現(xiàn)階段國內(nèi)政策對(duì)市場信心的提振較大，資本市場改革政策也走在路上，資本市場開放進(jìn)程也明顯好于預(yù)期，大于實(shí)際對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，而且這種信心提振對(duì)當(dāng)前市場是難能可貴的。另外后續(xù)改革政策有望持續(xù)落地，我們繼續(xù)旗幟鮮明的看好中國股債兩市。

債券市場方面，稅期資金利率有所上行，央行貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。上周美國宣布對(duì)3000億中國進(jìn)口商品中的部分商品征稅時(shí)點(diǎn)由9月1日延遲到圣誕節(jié)后，短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。疊加前期債市漲幅較大，10Y國債收益率盤中突破3%后，債市投資者心態(tài)略偏謹(jǐn)慎，長端利率債收益率震蕩上行。信用債中3~5Y期限表現(xiàn)較好，信用利差繼續(xù)壓縮。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足、房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期及基建擴(kuò)張受限等因素，未來宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會(huì)議和央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告判斷“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長的信號(hào)更強(qiáng)。但這一輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長期融資傾斜，可能會(huì)限制未來信用擴(kuò)張的速度。國際市場上，外圍環(huán)境整體仍偏寬松。國內(nèi)央行堅(jiān)持“以內(nèi)為主”的思路，但貿(mào)易談判進(jìn)展起伏和國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動(dòng)蕩的背景下國內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間。LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革后，增加了貨幣政策利率直接影響貸款利率的渠道，未來MLF利率有下調(diào)的可能，短端利率回落或有望打開長端利率下行空間。因此，中期來看，當(dāng)前基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)債券市場的支撐依然明確，債券市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場方面，在全球市場普遍調(diào)整背景下，A股強(qiáng)于全球市場走勢。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲2.61%，3.38%和3.03%，中小創(chuàng)相對(duì)主板超額收益依然明顯。從行業(yè)指數(shù)來看，電子（5.00%）、醫(yī)藥生物（4.99%）、家用電器（4.82%）、計(jì)算機(jī)（4.66%）、傳媒（4.54%）等行業(yè)漲幅居前，農(nóng)林牧漁（-1.19%）、有色（0.75%）、銀行（0.88%）、鋼鐵（1.31%）、采掘（1.95%）等行業(yè)漲幅靠后。國壽安保基金認(rèn)為，受到中美貿(mào)易沖突加劇，全球資本市場可能被迫再度進(jìn)入Risk-off模式，會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)快速調(diào)整、避險(xiǎn)資產(chǎn)階段性走強(qiáng)的狀態(tài)。但是，反觀國內(nèi)市場，波動(dòng)的幅度相對(duì)有限，說明相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被很大程度上消化。

需要承認(rèn)的是，中期看壓制中國權(quán)益市場的核心因素還沒有發(fā)生質(zhì)變，一是沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)或者說更重要的企業(yè)盈利的明顯底部信號(hào)，二是沒有出現(xiàn)且大概率中期也很難出現(xiàn)了國際政經(jīng)局勢的顯著改善。但是，這種壓制因素是對(duì)系統(tǒng)性權(quán)益市場機(jī)會(huì)的壓制，不是對(duì)當(dāng)前市場過度低迷的合理解釋。在過去的一個(gè)多月中，國壽安?；鸪掷m(xù)提示權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，目前走勢較好，主要是市場逐漸發(fā)掘了長期趨勢雖然未形成，但投資機(jī)會(huì)已經(jīng)逐漸出現(xiàn)的邊際改善，同時(shí)多因素（包括科創(chuàng)板、改革預(yù)期、政策趨松等）共振下科技股機(jī)會(huì)已經(jīng)層出不窮。另外，上周末的一些新的變化對(duì)于市場也是相對(duì)較好，一是資本市場改革政策正在積極向前推進(jìn)，尤其是關(guān)于科創(chuàng)板的重組、上市公司子公司分拆上市等政策也在持續(xù)推進(jìn)；二是匯率已經(jīng)出現(xiàn)了一些溫和的調(diào)整，有效的對(duì)沖了本次關(guān)稅沖擊的影響；三是穩(wěn)定市場預(yù)期的政策在持續(xù)推進(jìn)，劉鶴副總理關(guān)于“堅(jiān)持在開放條件下推動(dòng)智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，堅(jiān)決反對(duì)技術(shù)封鎖和保護(hù)主義”的表態(tài)也有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。

因此，國壽安保繼續(xù)旗幟鮮明看好權(quán)益市場的機(jī)會(huì)，盡管當(dāng)前市場仍未獲得明確的趨勢性、持續(xù)性的上行機(jī)會(huì)，但階段性的投資價(jià)值已經(jīng)明顯，需要積極把握。整體上看，我們延續(xù)前期觀點(diǎn)并轉(zhuǎn)向進(jìn)一步樂觀，市場三季度大概率維持震蕩且目前看震蕩中樞進(jìn)一步上移的概率較大，優(yōu)秀的左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)甚至右側(cè)時(shí)點(diǎn)也將開啟，唯一的不確定性仍在海外市場波動(dòng)需要留意。行業(yè)配置上與前幾周維持不變，科技板塊的潛在空間相對(duì)更大一些，建議配置偏向成長，但同時(shí)以食品飲料行業(yè)為首的消費(fèi)股也將維持較好表現(xiàn)，短期可以閃避一些金融板塊的階段性估值壓制。