預(yù)期修正 左側(cè)布局機(jī)會(huì)可把握

進(jìn)出口數(shù)據(jù)不佳，三季度基數(shù)較高，但已經(jīng)不用過度擔(dān)憂。以美元計(jì)價(jià)，6月出口同比降1.3%，預(yù)期降2.3%，前值增1.1%；進(jìn)口降7.3%，預(yù)期降2.5%，前值降8.5%。分國別來看對(duì)美出口回落，對(duì)東盟出口顯著改善。今年5月以來外貿(mào)環(huán)境出現(xiàn)一些新的變化，整體上略偏負(fù)面，但是6月數(shù)據(jù)較二季度整體水平并未出現(xiàn)顯著下滑，可見外需變化比事件性沖擊更重要，全球經(jīng)濟(jì)在政策對(duì)沖下快速下行有所遏制，不會(huì)出現(xiàn)加速下行。進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)需求相對(duì)疲弱，和內(nèi)需高頻數(shù)據(jù)是一致的。國壽安保認(rèn)為，結(jié)合去年基數(shù)因素，三季度整體壓力較大，但是未出現(xiàn)大幅回落壓力，市場(chǎng)大概率不會(huì)對(duì)進(jìn)出口數(shù)據(jù)產(chǎn)生顯著的波動(dòng)。

融資數(shù)據(jù)市場(chǎng)分歧較大，數(shù)據(jù)其實(shí)并不差。人民幣信貸不錯(cuò)，當(dāng)然結(jié)構(gòu)上還有一些壓力，尤其是企業(yè)中長期貸款仍比較疲弱，短期貸款對(duì)沖票據(jù)回落。社融數(shù)據(jù)略超預(yù)期，一方面信托數(shù)據(jù)相對(duì)較好，同比去年整體表外改善均較大，另一方面專項(xiàng)債大幅增加顯著推升了社融水平。盡管市場(chǎng)認(rèn)為貸款結(jié)構(gòu)不佳和社融增速有階段性見頂風(fēng)險(xiǎn)，或者認(rèn)為社融反彈依托于專項(xiàng)債與實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不一致，國壽安保基金認(rèn)為，歷史上看寬信用初期基建投資帶動(dòng)的人民幣信貸反彈與專項(xiàng)債大幅擴(kuò)容沒有本質(zhì)差異。寬信用確實(shí)仍在路上，尤其是貿(mào)易環(huán)境的突然變化對(duì)制造業(yè)投資信心的恢復(fù)有很大的負(fù)面作用，本輪寬信用疊加較多不確定性必然周期被拉長，但是這并不改寬信用的進(jìn)程。短期看，疊加地產(chǎn)信托融資環(huán)境的收緊，三季度數(shù)據(jù)也會(huì)有一些波動(dòng)，但是大趨勢(shì)仍是寬信用進(jìn)行時(shí)，社融增速也不是見頂回落，而是區(qū)間震蕩，對(duì)市場(chǎng)的影響也不是明確趨勢(shì)性的。

結(jié)合二季度整體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，GDP增速符合預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)數(shù)據(jù)6月甚至明顯好于預(yù)期，可見經(jīng)濟(jì)在政策對(duì)沖下仍有韌性。雖然三季度面臨相對(duì)不低的基數(shù)和一些不確定性，整體風(fēng)險(xiǎn)是非?？煽氐?。另一方面，全球政策逐漸驗(yàn)證趨松，上周歐美央行表態(tài)也證實(shí)了普遍趨于鴿派，在政策對(duì)沖下經(jīng)濟(jì)壓力對(duì)市場(chǎng)的影響反而趨弱，后續(xù)政策的節(jié)奏才是市場(chǎng)波動(dòng)的主要影響因素。國壽安?；鹫J(rèn)為，目前看政策寬松只是“引而未發(fā)”，不是“引而不發(fā)”，市場(chǎng)可以明確有底線思維來操作，若出現(xiàn)特殊事件性沖擊引發(fā)超調(diào)則是極佳的布局加倉時(shí)點(diǎn)。

債券市場(chǎng)方面，臨近稅期資金面邊際略有收緊，回購利率小幅回升。美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁引發(fā)市場(chǎng)降息預(yù)期回落，疊加前期債市上漲后出現(xiàn)了部分止盈需求，國內(nèi)債市整體窄幅震蕩，基本面數(shù)據(jù)對(duì)債市的影響相對(duì)有限?？紤]到全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩，在凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)貢獻(xiàn)擴(kuò)大、地產(chǎn)及制造業(yè)投資出現(xiàn)走弱跡象以及消費(fèi)繼續(xù)降速的宏觀背景下，基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底意義將明顯增大；但由于基建受財(cái)政收入下降及地方政府隱性債務(wù)的約束，基建反彈的力度也相對(duì)有限。短期內(nèi)，7月底債市可能存在一定的不確定性，包括政治局會(huì)議會(huì)不會(huì)有新一輪寬信用政策的密集出臺(tái)、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)在預(yù)防性降息的同時(shí)進(jìn)行一定的預(yù)期管理等。中期來看，三季度基本面對(duì)債券市場(chǎng)的支撐相對(duì)明確，且流動(dòng)性保持寬松，中長端市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，未來可以關(guān)注區(qū)間震蕩中的交易性機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)方面，市場(chǎng)上周初放量下跌，此后轉(zhuǎn)為窄幅震蕩。上證指數(shù)周跌2.7%，大盤藍(lán)籌跑贏中小盤股。具體看，上證綜指本周下跌2.67%，行業(yè)漲幅前三為休閑服務(wù)(0.02%)、農(nóng)林牧漁(-0.29%)和化工(-1.24%)；漲幅后三為有色金屬(-4.67%)、計(jì)算機(jī)(-5.27%)和通信(-5.38%）。國壽安保基金認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)塵埃落定，整體符合預(yù)期甚至略好于預(yù)期，雖然前瞻三季度壓力仍較大，但是市場(chǎng)已經(jīng)用比較悲觀的視角來分析，形成進(jìn)一步系統(tǒng)性沖擊的風(fēng)險(xiǎn)非常有限，短期建議關(guān)注中報(bào)的走勢(shì)。市場(chǎng)近期出現(xiàn)回調(diào)后，重歸2900一線，估值相對(duì)合理，進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)有限，可以開始左側(cè)布局。不過中期看，不確定性化解前或經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明確反彈前，市場(chǎng)大概率仍是震蕩格局，缺乏系統(tǒng)性上漲的觸發(fā)因素。整體上，我們認(rèn)為近期調(diào)整后市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一些反彈的空間，但是還沒有形成趨勢(shì)性行情。行業(yè)配置上，科技板塊的潛在空間相對(duì)更大一些，建議配置偏均衡，前期抱團(tuán)較多的龍頭白馬會(huì)有一些階段性壓力，可以對(duì)一些中報(bào)情況不佳的龍頭略做減持，并增加對(duì)超跌科技股的配置。