市場(chǎng)重歸基本面，區(qū)間震蕩延續(xù)

科創(chuàng)板開(kāi)閘在即，政策暖風(fēng)頻吹。上周五監(jiān)管層公布，首批科創(chuàng)板公司7月22日上市，標(biāo)志著歷時(shí)半年多的科創(chuàng)板在持續(xù)提速中，終于將迎來(lái)上市交易。截至2019年7月7日，上交所共披露142家科創(chuàng)板受理公司，其中25家注冊(cè)生效，6家提交注冊(cè)，87家已問(wèn)詢，23家已受理，整體集中于醫(yī)療、電子、電力設(shè)備與新能源等先進(jìn)制造行業(yè)，為資本市場(chǎng)帶來(lái)新鮮血液。另外，上周中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿帶隊(duì)赴中金公司調(diào)研，并主持召開(kāi)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)座談會(huì)，圍繞“資本市場(chǎng)踐行初心使命、全面深化改革開(kāi)放、促進(jìn)證券基金行業(yè)健康發(fā)展”主題，與證券公司和基金公司代表座談交流。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，建設(shè)一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，需要一個(gè)強(qiáng)大的證券基金行業(yè)。證券基金公司是資本市場(chǎng)最重要的專業(yè)機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)的“看門人”，是直接融資的“服務(wù)商”，是社會(huì)財(cái)富的“管理者”，是資本市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”，也是市場(chǎng)創(chuàng)新的“領(lǐng)頭羊”。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，整體上看，政策環(huán)境對(duì)于股票市場(chǎng)非常積極。

不宜過(guò)度預(yù)期全球貨幣政策拐點(diǎn)。美國(guó)6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增22.4萬(wàn)，預(yù)期16萬(wàn)，前值7.5萬(wàn)修正為7.2萬(wàn)；失業(yè)率3.7%，預(yù)期3.6%，前值3.6%。受此影響，美元走強(qiáng)，美股盤中調(diào)整，美債大幅調(diào)整，7月降息概率也有比較明顯的變化，盡管目前仍維持在100%的降息概率，但降息50bp的概率從6月末的32%降低到不足7%。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，聯(lián)邦基金利率期貨倒推的加息/降息是比較準(zhǔn)確的，但是在拐點(diǎn)判斷尤其是拐點(diǎn)的時(shí)點(diǎn)判斷上一直有較大的誤差，例如上一輪加息在2014年起市場(chǎng)即持續(xù)有預(yù)期，而且概率在2015年年中增升至高位，但實(shí)際加息在12月末才落地，對(duì)2016年加息的預(yù)期也過(guò)高，最后僅加息一次。需要提示的是，全球任何一個(gè)央行實(shí)施貨幣政策轉(zhuǎn)向，都是相對(duì)謹(jǐn)慎的，判斷拐點(diǎn)是非常困難的且市場(chǎng)往往會(huì)預(yù)期過(guò)早，因此聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)度的波折會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)有較大影響。后續(xù)還是需要關(guān)注美股走勢(shì)，以及美股波動(dòng)對(duì)A股市場(chǎng)、新興國(guó)家股票市場(chǎng)的影響。

債券市場(chǎng)方面，跨季之后資金面進(jìn)一步寬松，隔夜回購(gòu)利率降至1%以下。盡管習(xí)特會(huì)晤后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，但基本面和流動(dòng)性支撐下全周債券市場(chǎng)普遍收漲。利率債表現(xiàn)相對(duì)好于信用債，信用利差大多小幅走闊。包商事件提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也增加了寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的難度。在近期“確保小微企業(yè)貸款實(shí)際利率進(jìn)一步降低”的政策導(dǎo)向下，如果中低等級(jí)信用債主體的融資渠道進(jìn)一步收縮，在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)難以解決的背景下政策層將會(huì)有穩(wěn)住無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的動(dòng)機(jī)。一季度政策逆周期調(diào)節(jié)帶來(lái)的宏觀杠桿率再度上升則制約了政策托底的意愿，后續(xù)財(cái)政繼續(xù)發(fā)力的空間收窄。由于全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，在凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)貢獻(xiàn)擴(kuò)大、地產(chǎn)及制造業(yè)投資出現(xiàn)走弱跡象以及消費(fèi)繼續(xù)降速的宏觀背景下，基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底意義將明顯增大；但由于基建受財(cái)政收入下降及地方政府隱性債務(wù)的約束，基建反彈的力度也相對(duì)有限。因此，中期來(lái)看，基本面對(duì)債券市場(chǎng)的支撐相對(duì)明確，且流動(dòng)性保持寬松，中長(zhǎng)端市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)方面，上周市場(chǎng)先漲后跌，整體上比較平穩(wěn)，前期跳漲主要受益于G20相對(duì)偏正面的領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面結(jié)果，后續(xù)因市場(chǎng)預(yù)期趨穩(wěn)而略有調(diào)整。上證綜指本周漲1.08%，行業(yè)漲幅前三為國(guó)防軍工(6.24%)、家用電器(5.06%)和農(nóng)林牧漁(3.85%)；漲幅后三為銀行(-0.01%)、休閑服務(wù)(-0.07%)和有色金屬(-0.30%）。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，G20會(huì)議落定后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到一些修復(fù)，因此短期來(lái)看，市場(chǎng)有望獲得比較顯著的提振。但中期視角來(lái)看，前期市場(chǎng)回落的因素不僅在于談判這一事件性因素上，也體現(xiàn)了對(duì)于基本面不確定性的一些擔(dān)憂，目前來(lái)看這種不確定性有所緩和但還難言觸底，所以在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有顯著變化前，市場(chǎng)大概率仍是震蕩格局，還缺乏系統(tǒng)性上漲的觸發(fā)因素。另外，外部市場(chǎng)波動(dòng)也是短期的影響因素，尤其是美股當(dāng)前蘊(yùn)含對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期過(guò)滿，有階段性調(diào)整的必要，不過(guò)這不是影響我國(guó)股票市場(chǎng)趨勢(shì)的核心因素，若美股調(diào)整帶來(lái)A股異常波動(dòng)，可能是難得的左側(cè)加倉(cāng)機(jī)會(huì)。行業(yè)配置上，由于市場(chǎng)情緒的修復(fù)和前期華為產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)軘D壓狀態(tài)的改善，整體科技板塊會(huì)得到比較顯著的修復(fù)，不過(guò)前期龍頭白馬持倉(cāng)也不至于明顯偏弱，因此整體建議兼顧超跌科技股和龍頭白馬，相對(duì)均衡的配置。