冷靜觀察，沉著應(yīng)對(duì)

本周基本面數(shù)據(jù)和變化不多，但內(nèi)外部環(huán)境出現(xiàn)了一些新的變化，邏輯比較一致，值得關(guān)注。一是國(guó)內(nèi)穩(wěn)就業(yè)成為政策焦點(diǎn)，而非資本市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)增長(zhǎng)政策。5月國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)要守住不發(fā)生大規(guī)模失業(yè)的底線，再提“六穩(wěn)”，國(guó)務(wù)院就業(yè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組上周成立，可見(jiàn)對(duì)于外部沖擊下的國(guó)內(nèi)變化，工作重點(diǎn)在于就業(yè)而非刺激需求，更不可能是短期強(qiáng)刺激，說(shuō)明外部環(huán)境的變化大概率是持續(xù)的，內(nèi)部對(duì)沖政策不急于一時(shí)。二是外部因素大幅緩解了通脹壓力。盡管短期高頻數(shù)據(jù)顯示，鮮菜鮮果價(jià)格出現(xiàn)顯著超季節(jié)性的上漲，但整體壓力并不大，一方面是由于豬肉價(jià)格并未快速上行，另一方面是在美歐日PMI數(shù)據(jù)大幅下行、美國(guó)EIA原油庫(kù)存大增、全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩拖累風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等因素共振下，油價(jià)大幅跳水。由此可見(jiàn)，由于外部因素的變化，疊加全球貿(mào)易可能出現(xiàn)的下行，全球總需求的變化會(huì)抑制通脹的走高。三是美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍性走弱。由于貿(mào)易環(huán)境的變化，全球避險(xiǎn)需求快速升溫，全球股票市場(chǎng)多數(shù)下跌，美股市場(chǎng)中國(guó)收入敞口大的半導(dǎo)體、汽車、技術(shù)硬件等板塊仍然領(lǐng)跌市場(chǎng)，美債利率進(jìn)一步回落至2.32%，為2017年11月以來(lái)的新低。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，誠(chéng)如外交部發(fā)言人持續(xù)強(qiáng)調(diào)的，貿(mào)易的沖突對(duì)于對(duì)方乃至全球都會(huì)產(chǎn)生巨大的影響，目前看全球集體避險(xiǎn)的情緒進(jìn)一步加深，結(jié)合2019年全球總需求本來(lái)就有天然回落趨勢(shì)，全球大類資產(chǎn)的天平明確的向避險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，且這一趨勢(shì)仍未停止，事實(shí)上也會(huì)對(duì)后續(xù)的貿(mào)易談判提供一些緩和的環(huán)境。當(dāng)前環(huán)境下，做出對(duì)未來(lái)的明確預(yù)判是風(fēng)險(xiǎn)比較大的，大概率維持一種“不好也不壞”的狀態(tài)較長(zhǎng)時(shí)間，因此全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大機(jī)會(huì)是難以見(jiàn)到的。但是，考慮到前期市場(chǎng)的調(diào)整，A股市場(chǎng)調(diào)整比較充分，在缺少進(jìn)一步變化的情況下，股票市場(chǎng)維持區(qū)間窄幅震蕩的概率較大，而對(duì)于債券市場(chǎng)大概率仍是較好的交易窗口期。

債券市場(chǎng)方面，上周央行凈投放1000億7天逆回購(gòu)，全周資金利率先上后下。國(guó)內(nèi)債市表現(xiàn)偏弱，前半周資金面偏緊，疊加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲，債市承壓；后半周中美貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)緊張、美債大漲，但國(guó)內(nèi)債市對(duì)利好的反應(yīng)依然鈍化。全周來(lái)看，利率債收益率整體小幅上行。信用債表現(xiàn)好于利率債，市場(chǎng)可能普遍選擇了短久期下沉評(píng)級(jí)。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，短期包商銀行事件沖擊下，市場(chǎng)擔(dān)憂銀行負(fù)債端壓力和流動(dòng)性壓力，利率債收益率出現(xiàn)明顯上行。再加上國(guó)內(nèi)債市已經(jīng)連續(xù)兩周對(duì)利好反應(yīng)鈍化，如果沒(méi)有基本面數(shù)據(jù)的配合，市場(chǎng)情緒可能在向悲觀情形演化。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前黑色系商品價(jià)格大漲仍有基本面的支撐，盡管日均耗煤量同比持續(xù)走弱，但高爐開(kāi)工率仍在小幅上行，水泥和鋼材價(jià)格仍在小幅走高，來(lái)自基建和地產(chǎn)的需求可能依然較強(qiáng)。不過(guò)，除了黑色系和食品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)外，同比來(lái)看5月其他高頻數(shù)據(jù)普遍走弱。當(dāng)前我們?nèi)越ㄗh維持杠桿和票息策略，同時(shí)短期可關(guān)注利率進(jìn)一步上行后的交易性機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)方面，上證綜指本周下跌1.02%，行業(yè)漲幅前三為銀行(0.48%)、有色金屬(-0.02% )和計(jì)算機(jī)(-0.11%)；漲幅后三為食品飲料(-3.78%)、商業(yè)貿(mào)易(-4.07%)和農(nóng)林牧漁(-7.85%）。上周市場(chǎng)整體比較疲弱，周二出現(xiàn)了一些階段性反彈，可能與匯率階段性企穩(wěn)和一些事件性影響有關(guān)，但整體來(lái)看這一反彈的力度很小，并不具備可持續(xù)性。而從行業(yè)來(lái)看，前期市場(chǎng)抱團(tuán)比較嚴(yán)重的農(nóng)業(yè)、食品飲料等行業(yè)也出現(xiàn)了一些比較大幅的調(diào)整。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，市場(chǎng)回到了前期均衡偏低的位置，股票市場(chǎng)大趨勢(shì)向好是沒(méi)有改變的，但是目前市場(chǎng)觀望情緒濃厚，在缺少新的強(qiáng)變量的情況下，市場(chǎng)窄幅波動(dòng)的概率較大。中長(zhǎng)期來(lái)看，建議對(duì)后續(xù)市場(chǎng)可以看得樂(lè)觀一些；短期而言，市場(chǎng)仍在小幅波動(dòng)中，不宜明確選擇方向，守住當(dāng)前倉(cāng)位是最佳選擇。行業(yè)配置上的整體思路也無(wú)需變化，對(duì)養(yǎng)殖、非銀、銀行等板塊的觀點(diǎn)不變，短期出現(xiàn)了補(bǔ)跌后性價(jià)比更好一些，流動(dòng)性階段性偏緊的環(huán)境下行業(yè)上的最佳選擇。當(dāng)前市場(chǎng)的行業(yè)配置差異不足，重龍頭、白馬輕的行業(yè)配置仍將延續(xù)。