股市或延續(xù)窄幅震蕩，債券市場(chǎng)繼續(xù)反彈

央行發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，從對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷上看，強(qiáng)調(diào)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)悲觀，貿(mào)易摩擦仍存風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對(duì)樂觀，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能和提高全要素生產(chǎn)率，指出貨幣政策空間充足。從政策基調(diào)的判斷上看，報(bào)告指出“穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度,根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定”，另外重提了“總閘門”的表述，或比市場(chǎng)預(yù)期的寬松程度要低。另外，專欄中指出，“當(dāng)前，利率市場(chǎng)化改革的一個(gè)核心問題是穩(wěn)妥推進(jìn)利率兩軌合一軌，理順資金價(jià)格決定機(jī)制”，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)“降息”的預(yù)期又有所升溫。國(guó)壽安?；鹋袛?，當(dāng)前的貨幣政策基調(diào)仍維持相對(duì)偏寬松的狀態(tài)，但是二季度流動(dòng)性并不會(huì)過度寬松，是一種“有節(jié)制”的寬松，在此環(huán)境下提及“預(yù)調(diào)微調(diào)”旨在強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，整體上看大概率不會(huì)出現(xiàn)1季度那種非常寬松的流動(dòng)性環(huán)境，但是突然的外部變化也隨時(shí)都可能打破這一平衡，所以整個(gè)季度相機(jī)抉擇的政策將是常態(tài)。而對(duì)于利率并軌的專欄更多是強(qiáng)調(diào)政策利率的預(yù)期引導(dǎo)作用，實(shí)際與是否進(jìn)行利率調(diào)整并無明確關(guān)系，后續(xù)考慮到外部沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，不排除可能會(huì)有一些政策利率下調(diào)的調(diào)整，但大概率不會(huì)出現(xiàn)在二季度。

債券市場(chǎng)方面，上周資金面整體寬松，央行MLF超額續(xù)作的量與逆回購(gòu)到期的量相近，顯示貨幣政策并非無節(jié)制寬松。全周股跌債漲，利率債中3Y國(guó)開表現(xiàn)較好，國(guó)開、非國(guó)開表現(xiàn)明顯好于國(guó)債，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)。信用債中3~5Y期限表現(xiàn)較好，中長(zhǎng)久期、中低評(píng)級(jí)品種信用利差出現(xiàn)壓縮。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告與一季度例會(huì)的態(tài)度基本一致，貨幣政策寬松有底線，“因時(shí)因勢(shì)”、“預(yù)調(diào)微調(diào)”。不過，由于市場(chǎng)已經(jīng)基本接受了“總閘門”重現(xiàn)，因而央行態(tài)度不會(huì)對(duì)債市形成明顯沖擊。上周債市對(duì)利好的反應(yīng)相對(duì)鈍化，一方面4月底PMI數(shù)據(jù)出爐后基本面預(yù)期差已經(jīng)基本修復(fù)，另一方面前期貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)惡化后10Y國(guó)債活躍券收益率已經(jīng)下行了10bp左右，市場(chǎng)擔(dān)憂預(yù)期反復(fù)，不愿做過度博弈。當(dāng)前處于基本面數(shù)據(jù)真空期，貿(mào)易談判悲觀預(yù)期的明顯修復(fù)可能要等到6月底習(xí)特會(huì)晤前夕，5月下旬至6月上旬仍是預(yù)期反復(fù)的時(shí)間窗口，在此期間可能存在一定的交易性機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)方面，上證綜指本周下跌1.94%，行業(yè)漲幅前三為食品飲料(2.29%)、有色金屬(0.27%)和農(nóng)林牧漁(0.05%)；漲幅后三為電子(-5.20%)、非銀金融(-4.41%)和傳媒(-4.27%）。上周股票市場(chǎng)出現(xiàn)了先漲后跌的走勢(shì)，全周來看市場(chǎng)交易比較清淡，投資者觀望心態(tài)較強(qiáng)，所以并沒有形成明顯趨勢(shì)性的行情，周五出現(xiàn)了一些快速的調(diào)整，大概率與匯率快速下行到6.9附近有直接關(guān)系，同時(shí)個(gè)別重要科技公司供貨問題上的問題，加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，個(gè)別事件性因素所表現(xiàn)出現(xiàn)了中期因素值得擔(dān)憂，但主要作用于相對(duì)有限的行業(yè)和公司，而且實(shí)際后續(xù)演進(jìn)還有待觀察，大概率不會(huì)以極端的方式解決，那么市場(chǎng)當(dāng)前過度悲觀的預(yù)期可能反應(yīng)過度，因此對(duì)于后市我們認(rèn)為近期還是以區(qū)間震蕩為主，并沒有形成明確的趨勢(shì)。估值重新調(diào)整回比較合理偏低的水平，對(duì)后續(xù)市場(chǎng)可以看得樂觀一些，不過還是在左側(cè)交易階段。行業(yè)配置上的整體思路也無需變化，由于養(yǎng)殖、非銀、消費(fèi)等板塊前期抗跌性較好，所以短期可能出現(xiàn)一些補(bǔ)跌，但是整體上在補(bǔ)跌后還是能維持相對(duì)較強(qiáng)的走勢(shì)，仍維持推薦。另外，由于事件性沖擊，科技領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化的趨勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步加深，其中操作系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)安全、集成電路等可能會(huì)有階段性的主題投資機(jī)會(huì)，作為超短期投資可以關(guān)注。