歲末年初要謹(jǐn)慎，核心關(guān)注流動(dòng)性

“四普”數(shù)據(jù)調(diào)整略超預(yù)期，對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、政策節(jié)奏不會(huì)有影響。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局修訂2018年GDP數(shù)據(jù)：2018年GDP總值為919281億元，比初步核算數(shù)增加18972億元，增幅為2.1%。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，為了完成2020年GDP翻番的目標(biāo)，需要明年的GDP增速在6.1%附近，而目前則不需要逆周期調(diào)節(jié)，所以轉(zhuǎn)向悲觀。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，這一解讀實(shí)屬誤讀，經(jīng)濟(jì)韌性仍將存在，逆周期調(diào)節(jié)也不會(huì)缺席。一是“四普”主要是對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的增加值進(jìn)行修正，而且本次修正幅度在歷史上相對(duì)偏少，并不構(gòu)成重大變化，也未出現(xiàn)數(shù)據(jù)的大幅波動(dòng)；二是更加容易滿足翻番目標(biāo)，并不代表對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不關(guān)注，尤其是“穩(wěn)就業(yè)”等重要問(wèn)題約束下，必要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是必要的；三是經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，會(huì)給予政策層更大的轉(zhuǎn)型和調(diào)結(jié)構(gòu)空間，中長(zhǎng)期利好經(jīng)濟(jì)大局。

債券市場(chǎng)方面，繳稅之后資金利率回落，央行調(diào)降OMO利率顯示政策穩(wěn)增長(zhǎng)意愿增強(qiáng)。全周來(lái)看，金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼不及預(yù)期，疊加央行意外調(diào)降OMO利率，市場(chǎng)情緒繼續(xù)修復(fù)，利率債收益率整體陡峭化下行，3~5Y信用債跟漲。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢(shì)未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足及基建擴(kuò)張受限等因素，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。此輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長(zhǎng)期融資傾斜，可能會(huì)限制未來(lái)信用擴(kuò)張的速度。當(dāng)前食品CPI與核心CPI走勢(shì)分化，市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫，未來(lái)CPI同比有持續(xù)上行壓力。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再度降息的概率不大，國(guó)內(nèi)央行堅(jiān)持穩(wěn)健思路，但貿(mào)易談判進(jìn)展起伏和國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動(dòng)蕩的背景下國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間。基建項(xiàng)目資本金比例下調(diào)的短期影響有限，未來(lái)需要關(guān)注地方債額度的提前下達(dá)和使用情況，當(dāng)前政策逆周期調(diào)節(jié)的態(tài)度依然明確。滯脹擔(dān)憂未消，中美貿(mào)易談判進(jìn)程曲折，疊加香港局勢(shì)未明，交易可能需要注意安全邊際。從中長(zhǎng)期來(lái)看，基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)的支撐依然明確，對(duì)債券市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。  

 股票市場(chǎng)方面，上周市場(chǎng)小幅回落，但結(jié)構(gòu)性的下跌需要留意，是龍頭白馬的偶然調(diào)整還是階段性估值調(diào)整剛剛開始，仍需進(jìn)一步討論。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.21%，-0.35%和0.30%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，鋼鐵（4.74%）、建材（3.62%）、采掘（3.40%）、有色（3.32%）、傳媒（2.41%）等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，醫(yī)藥（-1.98%）、食品飲料（-1.96%）、電子（-1.95%）、家用電器（-1.71%）、非銀（-1.47%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。臨近年末，市場(chǎng)難免受到一些階段性壓力，一方面今年市場(chǎng)漲幅較大，部分投資者有階段性兌現(xiàn)需求，另一方面四季度受制于通脹等因素，流動(dòng)性不會(huì)過(guò)度寬松。因此，短期股票市場(chǎng)在流動(dòng)性趨弱的環(huán)境下，我們建議在歲末年初采用穩(wěn)健的策略，中長(zhǎng)期仍持續(xù)看好A股市場(chǎng)。行業(yè)上，中期維持首推產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更好的科技龍頭，但階段性可以考慮具備一定抵御波動(dòng)能力的行業(yè)，主要集中在今年以來(lái)滯漲行業(yè)，包括鋼鐵、煤炭、建筑、銀行，當(dāng)然其中需要做進(jìn)一步的篩選，另外低估值的行業(yè)包括汽車等也有一定的配置價(jià)值。