歲末年初仍需謹(jǐn)慎，但調(diào)整已過半不必恐慌

PMI顯著好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)階段性有趨穩(wěn)跡象。10月中采制造業(yè)、非制造業(yè)PMI均有所超預(yù)期，環(huán)比分別上行0.9和1.6，其中訂單分項(xiàng)是主要貢獻(xiàn)，另外生產(chǎn)等分項(xiàng)貢獻(xiàn)也較多。關(guān)于超預(yù)期的原因，國壽安?；鹫J(rèn)為，短期圣誕訂單的拉動(dòng)有一定道理，但是也不能忽略暖冬環(huán)境疊加穩(wěn)定基建的政策持續(xù)推出，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐。另外，結(jié)合近期全球PMI有小幅筑底反彈、歐元區(qū)制造業(yè)和美國地產(chǎn)行業(yè)也有企穩(wěn)跡象，本輪內(nèi)外部共振的趨穩(wěn)是存在的。往長遠(yuǎn)看，2020年全球經(jīng)濟(jì)整體是低位趨穩(wěn)的，并沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，但積極因素是不能忽略的。對(duì)于市場而言，債券市場區(qū)間震蕩的格局沒有打破，尤其短期有一些基本面積極的數(shù)據(jù)，債牛還需等待；股票市場歲末年初微觀流動(dòng)性不佳沒有改變，但基本面的支撐會(huì)大幅對(duì)沖這一問題，疊加前期市場已經(jīng)調(diào)整，目前看本輪調(diào)整已經(jīng)過半，后續(xù)不必恐慌，逐漸可以開始為2020年布局。

債券市場方面，臨近月末資金利率小幅上行，央行調(diào)降OMO利率顯示政策穩(wěn)增長意愿增強(qiáng)。近期中美貿(mào)易談判對(duì)債市的影響趨弱，專項(xiàng)債額度提前下達(dá)的利空也基本被市場消化，債市在缺乏邊際因素刺激的情況下窄幅震蕩。全周利率債小幅調(diào)整，3Y以內(nèi)信用債收益率則繼續(xù)下行，信用利差普遍壓縮。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢(shì)未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足及基建擴(kuò)張受限等因素，未來宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。此輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長期融資傾斜，可能會(huì)限制未來信用擴(kuò)張的速度。當(dāng)前食品CPI與核心CPI走勢(shì)分化，市場通脹預(yù)期升溫，未來CPI同比有持續(xù)上行壓力。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再度降息的概率不大，國內(nèi)央行堅(jiān)持穩(wěn)健思路，但貿(mào)易談判進(jìn)展起伏和國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動(dòng)蕩的背景下國內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間。年底至明年一季度需要關(guān)注地方債提前下達(dá)額度的使用情況，當(dāng)前政策逆周期調(diào)節(jié)的態(tài)度依然明確。滯脹擔(dān)憂未消，中美貿(mào)易談判進(jìn)程曲折，疊加香港局勢(shì)未明，交易可能需要注意安全邊際。從中長期來看，基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)債券市場的支撐依然明確，對(duì)債券市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

 股票市場方面，上周市場延續(xù)震蕩下行，結(jié)構(gòu)性的下跌尤其是龍頭白馬的調(diào)整仍在延續(xù)。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.46%，-1.28%和-0.89%。從行業(yè)指數(shù)來看，電子（1.51%）、汽車（0.95%）、建材（0.85%）、建筑裝飾（0.81%）、電氣設(shè)備（0.75%）等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，食品飲料（-2.82%）、計(jì)算機(jī)（-2.71%）、醫(yī)藥生物（-2.58%）、傳媒（-2.21%）、輕工制造（-1.69%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國壽安保認(rèn)為，臨近年末市場遭遇一定壓力，其核心來自于部分投資者有階段性兌現(xiàn)需求，當(dāng)然其表現(xiàn)在流動(dòng)性偏弱的形式上有所差異，一方面是受到外資在11月集中流入對(duì)沖，12月缺少進(jìn)一步對(duì)沖項(xiàng)，另一方面是減持壓力有所增加，可能出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性偏緊。因此短期看，歲末年初股票市場波動(dòng)會(huì)有所加劇，前期強(qiáng)勢(shì)個(gè)股會(huì)有所調(diào)整，因此我們中長期仍持續(xù)看好A股市場，但短期建議可能戰(zhàn)術(shù)性的采用一些謹(jǐn)慎策略。行業(yè)上，中期維持首推產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更好的科技龍頭，但階段性可以考慮具備一定抵御波動(dòng)能力的行業(yè)，主要集中在今年以來滯漲行業(yè)，包括鋼鐵、煤炭、建筑、銀行、汽車等。