雖非“類(lèi)滯脹”，歲末年初要謹(jǐn)慎

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱，企穩(wěn)仍待政策破局。10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有延續(xù)9月的偏強(qiáng)格局，一是工業(yè)增加值低于預(yù)期，發(fā)電量數(shù)據(jù)也有所驗(yàn)證，但是與前期沿海電廠(chǎng)耗煤數(shù)據(jù)不一致，說(shuō)明趨弱的情況可能已經(jīng)從出口鏈條逐漸往內(nèi)陸擴(kuò)展。二是零售數(shù)據(jù)大幅走弱，剔除汽車(chē)也偏弱，主要是因?yàn)椤半p十一”錯(cuò)位的因素，減稅的年內(nèi)月間差異因素也開(kāi)始顯現(xiàn)。三是投資數(shù)據(jù)偏弱但地產(chǎn)投資仍然強(qiáng)勢(shì)，尤其是新開(kāi)工、施工、竣工都出現(xiàn)了比較顯著的反彈。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)仍需政策破局。股票市場(chǎng)對(duì)宏觀(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)鈍化，市場(chǎng)實(shí)際略受負(fù)面影響但非常有限。

債券市場(chǎng)方面，臨近稅期資金利率小幅上行，當(dāng)前貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。央行調(diào)降MLF利率降低了市場(chǎng)對(duì)于結(jié)構(gòu)性通脹引發(fā)貨幣政策收緊的擔(dān)憂(yōu)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，10月CPI同比超預(yù)期對(duì)債市的沖擊十分有限。全周來(lái)看，在股市回調(diào)以及金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼不及預(yù)期的支撐下，債市情緒繼續(xù)修復(fù)。全周利率債收益率震蕩下行，收益率曲線(xiàn)趨平。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢(shì)未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足及基建擴(kuò)張受限等因素，未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。此輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長(zhǎng)期融資傾斜，可能會(huì)限制未來(lái)信用擴(kuò)張的速度。當(dāng)前食品CPI與核心CPI走勢(shì)分化，市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫，未來(lái)CPI同比有持續(xù)上行壓力。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再度降息的概率不大，國(guó)內(nèi)央行堅(jiān)持穩(wěn)健思路，但貿(mào)易談判進(jìn)展起伏和國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動(dòng)蕩的背景下國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間?；?xiàng)目資本金比例下調(diào)的短期影響有限，未來(lái)需要關(guān)注地方債額度的提前下達(dá)和使用情況，當(dāng)前政策逆周期調(diào)節(jié)的態(tài)度依然明確?！皽洆?dān)憂(yōu)”未消，中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，交易可能需要注意安全邊際。  

股票市場(chǎng)方面，上周市場(chǎng)受流動(dòng)性趨近、宏觀(guān)數(shù)據(jù)略弱等因素出現(xiàn)了調(diào)整。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-2.46%，-1.77%和-2.13%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，食品飲料（0.15%）、電子（0.07%）、醫(yī)藥生物（-0.84%）、銀行（-2.35%）、計(jì)算機(jī)（-2.41%）等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，家用電器（-5.54%）、休閑服務(wù)（-5.43%）、農(nóng)林牧漁（-4.95%）、采掘（-4.56%）、商業(yè)貿(mào)易（-4.08%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國(guó)壽安保認(rèn)為，近期市場(chǎng)出現(xiàn)了一些負(fù)面的變化，尤其是隨著通脹的上行，潛在利好風(fēng)險(xiǎn)偏好因素有所缺失，市場(chǎng)仍難有大行情，當(dāng)前通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些負(fù)面變化，下行的壓力已經(jīng)明確有所累積且開(kāi)始有所釋放，市場(chǎng)短期承壓。但是我們務(wù)必要提示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不是“類(lèi)滯脹”，一方面目前通脹主要是結(jié)構(gòu)性的，另一方面也沒(méi)有出現(xiàn)比較顯著的通脹預(yù)期或通脹擴(kuò)散，形成明確的制約概率不大。所以，我們并不是基于“類(lèi)滯脹”邏輯而普遍性的看弱市場(chǎng)，而是從流動(dòng)性趨弱的角度認(rèn)為短期有回調(diào)壓力，一是通脹上行在一定程度制約了貨幣寬松的進(jìn)程，二是外資大幅流入后會(huì)趨穩(wěn)，邊際上難現(xiàn)持續(xù)放大，三是經(jīng)濟(jì)壓力大疊加今年以來(lái)漲幅較大，階段性有兌現(xiàn)收益的壓力，四是資本市場(chǎng)改革長(zhǎng)期利好市場(chǎng)，但短期帶來(lái)一定“抽血”效應(yīng)。因此，股票市場(chǎng)在流動(dòng)性趨弱的環(huán)境下，我們建議在歲末年初采用穩(wěn)健的策略。行業(yè)上，中期維持首推產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更好的科技龍頭，但階段性可以考慮具備一定抵御波動(dòng)能力的行業(yè)，尤其是受益于通脹的行業(yè)，包括農(nóng)林牧漁、食品飲料，另外低估值的行業(yè)包括汽車(chē)等也有一定的配置價(jià)值。