全面降準超預(yù)期，把握結(jié)構(gòu)性機會

中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點。此次降準將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。這樣安排能夠基本對沖今年春節(jié)前由于現(xiàn)金投放造成的流動性波動，有利于金融機構(gòu)繼續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)支持力度。國壽安?；鹫J為，作為2016年2月以來的首次“全面降準”，寬貨幣超出市場預(yù)期，為寬信用鋪路，在經(jīng)濟下行壓力加大背景下有助于提振信心。結(jié)合此前央行創(chuàng)設(shè)TMLF并降低利率，貨幣政策委員會提出“更加注重松緊適度”，放松普惠金融定向降準小微企業(yè)考核標準，貨幣政策明確釋放轉(zhuǎn)松信號。不過有待進一步觀察的是，寬貨幣傳導(dǎo)至寬信用還需要時間，更需要財政政策及基建、地產(chǎn)政策的配合，所以基本面數(shù)據(jù)的確認至少還要有2個季度的實質(zhì)，未來一個階段的大類資產(chǎn)配置的驅(qū)動力大概率仍是政策和流動性。

債券市場方面，央行放松普惠金融定向降準的小微企業(yè)貸款考核標準，疊加海外美債收益率大幅下行，國內(nèi)債市大漲。年后流動性寬松的背景下利率債收益率曲線整體趨于陡峭化，10年期國開債收益率一周下行16.5bp。信用債也出現(xiàn)明顯上漲，3~5Y中票信用利差壓縮幅度在10bp上下。國壽安保基金認為，美國12月制造業(yè)PMI大幅回落，結(jié)束了此前高位震蕩的態(tài)勢，全球經(jīng)濟增長下行壓力增加，市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期向降息預(yù)期轉(zhuǎn)變。國內(nèi)匯率對貨幣政策的約束下降，上周五李克強總理考察部分大行后，晚間央行即宣布降準置換MLF。從當(dāng)日市場表現(xiàn)來看，匯市對降準消息基本無反應(yīng)，股市大漲，債市則已基本提前消化了1月降準預(yù)期?？紤]到當(dāng)前宏觀政策的核心在于“加大逆周期調(diào)節(jié)”，未來“降息”操作可關(guān)注3月時點，MLF和逆回購利率可能存在一定的調(diào)降空間。貨幣寬松持續(xù)，疊加社融企穩(wěn)尚待時日，預(yù)計地方債的沖擊相對有限，債市趨勢依然向好。

股票市場方面，上周A股在全面降準預(yù)期下超跌反彈。上證綜指漲0.84%，深圳成指漲0.62%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.43%，滬深300漲0.84%，上證50漲0.94%，中小板指漲0.29%。兩市三個交易日成交7962億，陸股通流入13.71億。漲幅前三的行業(yè)是國防軍工（+6.71%）、非銀金融（+4.81%）、計算機（+3.27%）；跌幅前三的行業(yè)是休閑服務(wù)（-3.63%）、醫(yī)藥生物（-2.10%）、汽車（-0.90%）。概念指數(shù)中，大飛機、福建自貿(mào)區(qū)、特高壓等概念漲幅居前，覆銅板、獨家藥、次新股等概念跌幅居前。國壽安保基金認為，股市短期在流動性改善中有所修復(fù)，尤其是本輪貨幣政策放松后后續(xù)政策想象空間被打開，務(wù)必要對結(jié)構(gòu)性機會保持高度的積極。從后續(xù)走勢上看，政策推動的結(jié)構(gòu)性機會彈性最大，其中我們首推的反而不是直接受益于貨幣政策放松的金融板塊，而是自上而下制造業(yè)政策推動下的高端制造，其中5G、新能源汽車、集成電路的短期投資價值更大，而且中期看也有持續(xù)配置價值；其次則是直接受益于貨幣政策放松的券商、地產(chǎn)；再次，雖然短期一個月內(nèi)彈性略弱，但是具有季度配置價值的穩(wěn)增長邏輯具備較好的配置價值，我們建議優(yōu)先選擇建筑、電力投資、軌道交通、機械等板塊。