重要會(huì)議定調(diào)經(jīng)濟(jì)，后續(xù)寬松政策可期

上周召開(kāi)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，部署2019年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，世界面臨百年未有之大變局，2019年是新中國(guó)成立70周年，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要矛盾仍然是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的，必須堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線不動(dòng)搖，在“鞏固、增強(qiáng)、提升、暢通”八個(gè)字上下功夫。需要關(guān)注的幾個(gè)重點(diǎn)工作：一是制造業(yè)，聚焦“高質(zhì)量發(fā)展”，明確“制造立國(guó)”，推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合；二是金融市場(chǎng)，用前所未見(jiàn)的篇幅強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)，“防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)和共振”是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要著力點(diǎn)，“資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”；三是內(nèi)需，“促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”，釋放內(nèi)需，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)；四是改革，國(guó)資國(guó)企改革要“加快實(shí)現(xiàn)從管企業(yè)向管資本轉(zhuǎn)變”，金融體制改革要支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，財(cái)稅體制改革和轉(zhuǎn)變政府職能繼續(xù)推進(jìn)；五是開(kāi)放，推動(dòng)全方位對(duì)外開(kāi)放，推動(dòng)“商品和要素流動(dòng)型開(kāi)放向規(guī)則制度型開(kāi)放轉(zhuǎn)變”。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2019年定調(diào)，整體略超市場(chǎng)預(yù)期，政策趨向于寬松，但不是大水漫灌，并且具體改革著墨不少，后續(xù)政策想象空間較大，重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)、資本市場(chǎng)、減稅等政策進(jìn)展。

債券市場(chǎng)方面，上周央行重啟逆回購(gòu)操作，全周共投放資金4800億，跨年資金緊張。周一利率債調(diào)整主要因消息人士稱明年可能有1.4萬(wàn)億地方債額度在3月兩會(huì)前提前釋放，并從1月開(kāi)始發(fā)行。其后因國(guó)際油價(jià)、美股大跌，美債大漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落帶動(dòng)國(guó)內(nèi)債市反彈。整體來(lái)看，市場(chǎng)擔(dān)憂中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，疊加山東菏澤取消限購(gòu)政策引發(fā)了對(duì)地產(chǎn)調(diào)控放松的預(yù)期，上周債市投資者情緒相對(duì)謹(jǐn)慎。全周利率債長(zhǎng)端收益率小幅下行，信用債整體調(diào)整，信用利差走闊。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)國(guó)內(nèi)外局勢(shì)的判斷較為謹(jǐn)慎，逆周期調(diào)節(jié)的思路下明年去杠桿等監(jiān)管政策可能不會(huì)成為債市的主要矛盾。積極的財(cái)政政策要“加力提效”，減稅降費(fèi)和增加專項(xiàng)債額度將是主要途徑。關(guān)于地方政府債務(wù)，從“切實(shí)加強(qiáng)管理”到“穩(wěn)妥處理風(fēng)險(xiǎn)”的措辭轉(zhuǎn)變中，調(diào)控側(cè)重點(diǎn)有所變化，這可能會(huì)降低城投債的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策由“穩(wěn)健中性”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，并增加了“提高直接融資比重”的訴求，預(yù)計(jì)貨幣寬松仍可持續(xù)，未來(lái)央行或會(huì)創(chuàng)造條件呵護(hù)地方政府和企業(yè)進(jìn)行債券融資，信用債的性價(jià)比可能在上升。

股票市場(chǎng)方面，上周A股一路下行，仍受全球股市普跌影響。上證綜指跌2.99%，深圳成指跌3.83%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.06%，滬深300跌4.31%，上證50跌4.84%，中小板指跌4.88%。兩市成交1.15萬(wàn)億，成交量進(jìn)一步萎靡，陸股通周流出39.11億。跌幅前三的行業(yè)是醫(yī)藥生物（-6.47%）、食品飲料（-4.69%）、銀行（-4.65%）；跌幅后三的行業(yè)是傳媒（-1.02%）、通信（-1.05%）、農(nóng)林牧漁（-1.15%）。概念指數(shù)中，抗癌、頁(yè)巖氣和煤層氣、污水處理等概念跌幅居前，創(chuàng)投、電子競(jìng)技、網(wǎng)絡(luò)游戲等概念漲幅居前。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，短期全球市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期，A股難以幸免，但隨著國(guó)內(nèi)政策趨穩(wěn)并逐步落實(shí)，海外沖擊或?qū)⑩g化，政策推動(dòng)的A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將顯現(xiàn)。行業(yè)方面，維持此前推薦的業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的板塊，特別是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議涉及的先進(jìn)制造相關(guān)的5G、新能源汽車、人工智能，基建相關(guān)的軌道交通、建筑、機(jī)械，政策博弈相關(guān)的券商、地產(chǎn)。此外，近期須警惕年末機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)受益和限售股解禁的沖擊。