經(jīng)濟下行壓力加大，市場進入政策觀察期

國家統(tǒng)計局發(fā)布11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.4%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比5.9%，社會消費品零售總額同比8.1%。11月生產(chǎn)端數(shù)據(jù)顯著走弱，受油價和汽車拖累較大；投資中三大分項均有所反彈，基建投資在政策推動下反彈有望延續(xù)，而隨著企業(yè)盈利回落和地產(chǎn)銷售下滑，制造業(yè)和地產(chǎn)投資后續(xù)則略有壓力；消費數(shù)據(jù)進一步惡化，顯著變差的是汽車和通訊器材，而必選消費相對穩(wěn)定。國壽安?；鹫J為，四季度宏觀經(jīng)濟壓力確實較大，按此趨勢四季度GDP增速可能跌破6.4%，迄今為止的政策調(diào)整幅度可能不足以對沖下行的壓力，觀察本周的重要會議是否有更多穩(wěn)增長政策推出。

債券市場方面，上周央行等量續(xù)作到期MLF，逆回購操作持續(xù)暫停，臨近跨年資金面邊際趨緊。疊加發(fā)改委發(fā)文鼓勵AAA主體發(fā)行企業(yè)債，且市場有傳聞稱五年5萬億減稅措施有望出臺，資金面偏緊與寬信用預期交織下利率債出現(xiàn)大跌，周四10年國開活躍券收益率單日上行幅度高達9bp。信用債跌幅相對較小，信用利差被動壓縮。國壽安?；鹫J為，上周四利率債下跌除了消息面的影響，可能還與前期漲幅過大、交易擁擠有關(guān)。6月以來，寬信用引發(fā)的調(diào)整往往急促、短暫，但如果沒有持續(xù)的政策出臺，債市一般不會出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整?；乜唇衲?月、8月兩輪較大幅度的調(diào)整，都有央行主動收緊資金面的影響。但在經(jīng)濟下行期、貨幣政策要做逆周期調(diào)節(jié)的思路下，近期資金面趨緊可能將主要集中于跨年需求，而非央行主動抬升資金成本。短期可關(guān)注美聯(lián)儲12月加息靴子落地后，能否暫緩外部均衡對貨幣政策的約束。在寬信用政策持續(xù)落地之前債市下跌空間有限，可密切關(guān)注市場調(diào)整后的加倉機會。

股票市場方面，上周A股跟隨國際股市先揚后抑。上證綜指跌0.47%，深圳成指跌1.35%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.28%，滬深300跌0.49%，上證50跌0.30%，中小板指跌2.22%。兩市成交1.27萬億，其中滬市連續(xù)3天成交不足千億，而陸股通周流入47.08億。漲幅前三的行業(yè)是家用電器（+1.87%）、建筑裝飾（+1.42%）、食品飲料（+1.02%）；跌幅前三的行業(yè)是醫(yī)藥生物（-3.25%）、農(nóng)林牧漁（-3.11%）、計算機（-2.68%）。概念指數(shù)中，血液制品、雞產(chǎn)業(yè)、智能穿戴等概念跌幅居前。國壽安?；鹫J為，經(jīng)濟下行壓力加大，市場進入政策觀察期。經(jīng)濟下行引發(fā)市場對地產(chǎn)放松的博弈，但短期政策可能并不足以支撐地產(chǎn)鏈行情的持續(xù)性。本周重要事件密集，慶祝改革開放40周年大會、中央經(jīng)濟工作會議、美聯(lián)儲議息會議，A股靜待即將釋放的政策信號。我們還是傾向于關(guān)注短期業(yè)績確定性較強的行業(yè)，主要是基建相關(guān)的建筑、機械和電氣設(shè)備，公用事業(yè)，通信中的5G等。