外貿(mào)壓力浮現(xiàn)壓制基本面，股市承壓，債市受益

海關(guān)總署公布了11月外貿(mào)數(shù)據(jù)。按美元計(jì)，全國(guó)出口同比5.4%，進(jìn)口同比3%，貿(mào)易順差447.4億美元。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，進(jìn)出口雙雙回落，搶出口消退，全球需求走弱背景下，外貿(mào)壓力開始浮現(xiàn)。11月出口同比大幅低于預(yù)期（9.7%）和前值（15.6%），對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口增速普遍下滑，其中對(duì)美出口的2000億加稅商品顯著回落，原因有三：搶出口消退和透支，全球需求走弱，高基數(shù)。11月進(jìn)口同比較上月回落18.4個(gè)百分點(diǎn)，增速下滑超出季節(jié)性，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)承壓拖累進(jìn)口，鐵礦石、塑料、銅等進(jìn)口數(shù)量增速普遍回落，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)基建和房地產(chǎn)投資需求乏力，國(guó)際原油價(jià)格暴跌對(duì)原油進(jìn)口金額也有拖累。預(yù)計(jì)2019年凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將會(huì)快速下行。

債券市場(chǎng)方面，上周央行全額對(duì)沖到期MLF，并進(jìn)行了1000億的國(guó)庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，中標(biāo)利率4.02%，顯示臨近跨年銀行負(fù)債端存在一定壓力。資金面整體寬松的環(huán)境下，債市延續(xù)上漲。盡管12月1日習(xí)特會(huì)晤令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，但對(duì)債市未能形成明顯沖擊。鮑威爾鴿派講話后市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程有望放緩，美債大漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)債收益率進(jìn)一步下行。疊加華為CFO被捕再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易談判的擔(dān)憂，周五債市延續(xù)了漲勢(shì)。全周來看，利率債長(zhǎng)端表現(xiàn)好于短端，收益率曲線平坦化下行。信用債中，長(zhǎng)久期、低評(píng)級(jí)表現(xiàn)相對(duì)較好，信用利差小幅走闊。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，盡管年底在銀行考核壓力下資金面可能面臨一定波動(dòng)，但預(yù)計(jì)央行會(huì)出手維持流動(dòng)性“合理充裕”，整體壓力可控。習(xí)特會(huì)晤后人民幣出現(xiàn)一波反彈，且市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程放緩、美債收益率大幅下行，當(dāng)前投資者對(duì)中美利差的擔(dān)憂有望緩解。從基本面來看，11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅走弱，一方面反映了內(nèi)需和外需的變化，另一方面也受到貿(mào)易戰(zhàn)擾動(dòng)以及原油等國(guó)內(nèi)外工業(yè)品價(jià)格大跌的影響。疊加通脹在鮮菜和油價(jià)暴跌的拖累下大幅走弱，年內(nèi)通脹壓力十分有限，總需求不足的情況下市場(chǎng)通縮預(yù)期逐漸上升。整體來看，當(dāng)前基本面和海外市場(chǎng)環(huán)境均利好國(guó)內(nèi)債市，曲線仍有平坦化空間。不過，樂觀之余還需適當(dāng)關(guān)注機(jī)構(gòu)止盈需求、把握節(jié)奏。

股票市場(chǎng)方面，上周A股周一大幅反彈后，走勢(shì)相對(duì)疲弱，但較海外市場(chǎng)表現(xiàn)不差。上證綜指漲0.68%，深圳成指漲0.68%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.87%，滬深300漲0.28%，上證50漲0.11%，中小板指漲0.80%。兩市成交1.63萬億，量能有所反彈，陸股通流入125.82億。漲幅前三的行業(yè)是農(nóng)林牧漁（+3.50%）、休閑服務(wù)（+3.12%）、鋼鐵（+2.46%）；跌幅前三的行業(yè)是醫(yī)藥生物（-2.16%）、房地產(chǎn)（-0.37%）、非銀金融（-0.37%）。概念指數(shù)中，雄安新區(qū)、污水處理、高鐵等概念漲幅居前，創(chuàng)投、新三板、抗癌等概念跌幅居前。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，后G20時(shí)代外部環(huán)境并不太平，美股暴跌依然沖擊全球市場(chǎng)，同時(shí)中美沖突的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性沒有改變。上周一G20會(huì)晤定調(diào)后全球市場(chǎng)出現(xiàn)顯著上漲，而后在美股帶動(dòng)下普遍調(diào)整，美股創(chuàng)今年3月以來最大單周下跌，趨勢(shì)上已形成熊市形態(tài)，預(yù)計(jì)后續(xù)不會(huì)過度下行，但整體上壓力更大一些。在此環(huán)境下，我們傾向于A股相對(duì)走出獨(dú)立行情的概率較大但空間不大，整體上年末博弈氣氛濃厚，可能會(huì)出現(xiàn)一些階段性的投資機(jī)會(huì)，但受制于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的壓力，絕對(duì)收益可能并不明顯。行業(yè)方面，隨著出口數(shù)據(jù)快速走弱，外貿(mào)占比高的行業(yè)受到?jīng)_擊，而短期業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的行業(yè)不多，主要是基建相關(guān)的建筑、機(jī)械和電氣設(shè)備，通信中的5G，農(nóng)業(yè)中的豬，黃金，軍工等。