通脹壓力年內(nèi)可控，債市受短期沖擊，股市修復(fù)式反彈

近期多起偶發(fā)事件引起市場對通脹的擔(dān)憂。7月CPI同比2.1%，環(huán)比0.3%，其中非食品價格同比上升至2.4%；7月PPI環(huán)比上漲0.1%，同比小幅回落至4.6%。一是豬價，7月豬價反彈主因是生豬出欄季節(jié)性下降，非洲豬瘟雖有影響，但歷史上豬疫時CPI豬肉環(huán)比只超出均值1-3.5個百分點(diǎn)，考慮到豬肉產(chǎn)量仍處于高位，短期內(nèi)豬肉價格大漲空間有限。二是豆價，因擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)，大豆貿(mào)易商提前備貨，導(dǎo)致國內(nèi)大豆和豆粕庫存已飆升至660萬噸和120萬噸的歷史高位，目前大豆和豆粕價格漲幅有限。三是油價，隨著去年7月以后油價基數(shù)抬升，若要繼續(xù)保持油價同比50%增幅，則年內(nèi)油價須達(dá)85-90美元/桶，結(jié)合近期油價回落看難以達(dá)到。四是匯率，我國進(jìn)口消費(fèi)品占比小，人民幣貶值對CPI直接影響相對有限。五是水災(zāi)，壽光水災(zāi)使8月蔬菜價格環(huán)比漲幅近10%，將抬升8月CPI環(huán)比約0.06個百分點(diǎn)，但去年基數(shù)較高、洪災(zāi)對菜價影響持續(xù)性不強(qiáng)，預(yù)計(jì)CPI同比不會因鮮菜分項(xiàng)而出現(xiàn)暴漲。結(jié)合以上五點(diǎn)，國壽安保預(yù)計(jì)三季度CPI同比將會在2%以上震蕩，年內(nèi)CPI同比很難超過3%。而PPI下行節(jié)奏可能由于鋼鐵限產(chǎn)、基建預(yù)期、油價上漲及輸入性通脹而延緩，但由于內(nèi)需回落，工業(yè)品庫存增速較高，加之去年四季度PPI高基數(shù)，后續(xù)PPI上行動力不大。綜上所述，國壽安?；鹫J(rèn)為，年內(nèi)CPI通脹壓力可控，PPI下行趨勢難改。

債券市場方面，上周資金面轉(zhuǎn)松后央行意外投放1490億MLF，可能與中美貿(mào)易談判無果、雙方開始對160億美元商品征稅有關(guān)。流動性好轉(zhuǎn)后短端利率雖有大幅下行，但市場情緒未有明顯恢復(fù)，表現(xiàn)為國債期貨反彈過程中成交、持倉持續(xù)縮量，并未出現(xiàn)量的配合。而且，周四下午MLF傳聞觸發(fā)債市上漲后，周五由于MLF投放量不及預(yù)期、疊加銀行股大幅反彈，債市再度下跌。全周來看，利率債收益率整體陡峭化下行，長債利率下行幅度有限，資金面轉(zhuǎn)松后也未能收回上周跌幅。信用債除1Y期限外，其余期限收益率普遍小幅上行。國壽安保基金認(rèn)為，自6月1日宣布MLF擔(dān)保品擴(kuò)容以來，近三個月央行“鎖短放長” ，明顯加大了MLF凈投放，且月內(nèi)第二次MLF投放均與貿(mào)易戰(zhàn)有一定關(guān)聯(lián)，央行在面臨貿(mào)易戰(zhàn)時主動做對沖的行為說明其無意通過收緊國內(nèi)市場流動性來穩(wěn)匯率。再加上近期貶值預(yù)期有所弱化，短期匯率問題很難成為當(dāng)前債市的主要矛盾。從通脹層面來看，近期豬瘟疊加壽光水災(zāi)，鮮菜和豬肉價格出現(xiàn)了大漲，CPI食品項(xiàng)將面臨一定壓力。但考慮到油價漲勢放緩、且基數(shù)抬升，預(yù)計(jì)三季度CPI同比將會在2%以上震蕩，PPI同比則面臨趨勢性下行，年內(nèi)CPI和PPI的絕對壓力都比較有限，可適當(dāng)關(guān)注預(yù)期差。不過，近期市場通脹預(yù)期難免上升，對債市可能會形成短期沖擊。在通脹預(yù)期升溫和地方債供給壓力下，市場情緒相對疲弱，短期可適當(dāng)關(guān)注交易性機(jī)會。

股票市場方面，上周股指在藍(lán)籌帶動下全線反彈，而成交量進(jìn)一步萎縮。上證綜指漲2.27%，深圳成指漲1.53%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.10%，滬深300漲2.96%，上證50漲4.12%，中小板指漲1.58%。兩市成交1.27萬億，再創(chuàng)5月初以來最低，但外資凈流入115.57億。行業(yè)漲幅前三的是非銀金融（+5.73%）、銀行（+4.31%）、食品飲料（+3.10%）；跌幅前三的行業(yè)是綜合（-1.33%）、紡織服裝（-1.06%）、農(nóng)林牧漁（-0.68%）。概念指數(shù)中，鈦白粉、征信、獨(dú)角獸等概念漲幅居前，大豆、二胎政策、天津自貿(mào)區(qū)等概念跌幅居前。國壽安?；鹫J(rèn)為，股市底部修復(fù)式反彈，短期可以樂觀一些。外部看，央行重啟人民幣匯率“逆周期因子”，人民幣匯率有望企穩(wěn)，有助于穩(wěn)定市場情緒，而外資已悄悄流入百億。內(nèi)部看，當(dāng)前政策底率先確認(rèn)，傳導(dǎo)到市場底和經(jīng)濟(jì)底還存在時滯。不過與其猜測股指底部在哪里，不如結(jié)合中報自下而上深挖被錯殺的各細(xì)分行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個股，價值投資機(jī)會已大量涌現(xiàn)。行業(yè)方面，在上周藍(lán)籌大漲、市場風(fēng)險偏好上升之后，本周適當(dāng)加倉業(yè)績超預(yù)期的成長股，彈性會更大。受益于月底MSCI納入比例提高至5%，低估值的銀行、保險作為壓艙石仍值得配置。此外8月底仍須關(guān)注中美貿(mào)易摩擦和加征關(guān)稅的進(jìn)展。