經(jīng)濟(jì)承壓未逆轉(zhuǎn)，市場大概率低位震蕩

中國8月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為51.3%，略高于前值和市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)上來看，PMI回升主要由生產(chǎn)、供貨商配送時間和從業(yè)人員分項貢獻(xiàn)，可能一定程度上反映了高溫多雨天氣有所好轉(zhuǎn)后生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)倪呺H改善。不過，新訂單、新出口訂單以及進(jìn)口分項繼續(xù)回落，反映內(nèi)外需仍在走弱。歐、日制造業(yè)PMI均已趨勢向下，美國ISM制造業(yè)PMI高位震蕩，Markit制造業(yè)PMI則自4月以來已連續(xù)4個月下降，全球經(jīng)濟(jì)回落態(tài)勢已經(jīng)顯現(xiàn)。分企業(yè)規(guī)模來看，大企業(yè)與中小企業(yè)PMI的分化出現(xiàn)修復(fù)，8月中、小企業(yè)PMI雙雙反彈至榮枯線以上，這可能與其融資環(huán)境改善有關(guān)，與之對應(yīng)的是政策轉(zhuǎn)向以來6、7月民間固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)了持續(xù)上行?？傮w來看，國壽安?；鹫J(rèn)為，生產(chǎn)、需求、價格、預(yù)期指數(shù)延續(xù)了全面弱于去年同期的特征，經(jīng)濟(jì)下行趨勢并未逆轉(zhuǎn)。

債券市場方面，上周跨月資金面并未明顯收緊，疊加8月新增貸款較差，傳言受外資債券投資利息收入免稅消息的影響，債市震蕩小漲。期間10Y國開活躍券180205收益率觸及4.3%后再度向下，市場缺乏明顯的方向，周五PMI超預(yù)期的沖擊也比較有限。全周國債表現(xiàn)明顯好于國開，10Y和5Y國債收益率下行幅度超過5bp。信用債中，5Y、7Y中票收益率小幅下行，AA+和AA品種表現(xiàn)好于AAA。國壽安?；鹫J(rèn)為，市場預(yù)期8月PMI回落，說明投資者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期依然比較悲觀，這種情況下即使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱，可能也難以形成預(yù)期差外的利好。再加上近幾日貸款較差的傳聞令市場對金融數(shù)據(jù)的預(yù)期降低，8 月數(shù)據(jù)出爐期形成利好的概率已經(jīng)下降?？紤]到本周資金面有望進(jìn)一步寬松，且周一至周五暫無數(shù)據(jù)出爐、貸款較差的預(yù)期暫難證偽，疊加周四2000億美元商品征稅有可能分批落地、貿(mào)易戰(zhàn)或會繼續(xù)惡化，8月數(shù)據(jù)出爐前債市可能會存在一定的交易性機(jī)會。

股票市場方面，上周股指呈現(xiàn)倒U型走勢，成交持續(xù)低迷。上證綜指跌0.15%，深圳成指漲0.23%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.03%，滬深300漲0.28%，上證50漲0.10%，中小板指跌0.12%。兩市成交1.36萬億，較前周略有回升，其中外資借道陸股通凈流入100.14億。行業(yè)漲幅前三的是房地產(chǎn)（+2.48%）、休閑服務(wù)（+1.84%）、國防軍工（+1.65%）；跌幅前三的是鋼鐵（-2.15%）、建筑裝飾（-1.59%）、采掘（-1.49%）。概念指數(shù)中，北部灣自貿(mào)區(qū)、無線充電、航母等概念漲幅居前，鈦白粉、海南國資、美麗中國等概念跌幅居前。國壽安?；鹫J(rèn)為，A股中報業(yè)績總體平穩(wěn)，凈利潤增速微幅回落，但ROE上行。全A中報歸母凈利潤增速小幅上行，剔除金融和石油石化后增速有所放緩，中小創(chuàng)下滑幅度較大。從營業(yè)收入來看，非金融企業(yè)營業(yè)收入同比增速下滑至11.49%，較一季度回落1.62個百分點(diǎn)；從毛利率來看，非金融企業(yè)中報毛利率19.98%，較一季報小幅抬升0.22個百分點(diǎn)；從盈利能力來看，非金融企業(yè)中報ROE（TTM）為8.30%，較一季報提升0.5個百分點(diǎn)，較去年中報提升0.96個百分點(diǎn)，主要由資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的加快驅(qū)動。行業(yè)方面，商業(yè)貿(mào)易、鋼鐵、化工、計算機(jī)、采掘、休閑服務(wù)、紡織服裝等行業(yè)中報業(yè)績增速升幅較大，而通信、建材、農(nóng)牧、電氣設(shè)備、有色、交運(yùn)、機(jī)械等行業(yè)中報業(yè)績增速降幅較大，盡管市場底部震蕩，中報業(yè)績有改善的行業(yè)還是不乏機(jī)會。此外，須警惕美對華2000億關(guān)稅加征進(jìn)展。