經(jīng)濟(jì)不宜過度悲觀，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動大類資產(chǎn)

5月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.9，高于上月和上年同期0.5和0.7個百分點(diǎn)，也高于市場預(yù)期的51.4，為2017年10月以來的高點(diǎn)。國壽安保基金認(rèn)為，5月制造業(yè)PMI在生產(chǎn)和需求的支撐下明顯反彈，且非制造業(yè)PMI穩(wěn)中微升，一定程度上有利于修復(fù)市場對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。此次制造業(yè)PMI反彈主要由生產(chǎn)和新訂單貢獻(xiàn)，5月新訂單指數(shù)大幅上升0.9個百分點(diǎn)超出預(yù)期，其中新出口訂單上升0.5個百分點(diǎn)，但漲幅仍不及整體新訂單指數(shù)，反映內(nèi)需的改善程度可能比外需更大。從預(yù)期指數(shù)來看，58.7處于高位擴(kuò)張區(qū)間，明顯高于去年同期的56.8，生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期依然較強(qiáng)。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)，我們判斷短期經(jīng)濟(jì)依然不差，尤其是生產(chǎn)端仍將保持較強(qiáng)態(tài)勢，不宜對經(jīng)濟(jì)過度悲觀。

債券市場方面，受意大利政治亂局影響，全球避險(xiǎn)情緒一度上升，支撐國內(nèi)債市上漲。不過，受繳稅影響跨月資金面整體偏緊，疊加PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期、投資者對5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較強(qiáng)的擔(dān)憂有所上升，壓制了債市投資者情緒。全周來看，資金面緊張背景下利率債中短端調(diào)整幅度較大，10Y國債、國開并未出現(xiàn)明顯調(diào)整，曲線趨于平坦化。信用債方面，上周3~5年高等級中票收益率繼續(xù)下行，低等級品種則繼續(xù)調(diào)整。國壽安保基金認(rèn)為，在近期信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的背景下，央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，體現(xiàn)了政策層對系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)的防范和“促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展”的意圖。從社融的結(jié)構(gòu)來看，今年如果要避免社融增速加速回落，亟需恢復(fù)債券市場的直接融資功能，央行這一行為也可理解為政策層有意支持債券融資恢復(fù)、引導(dǎo)社融平穩(wěn)增長的信號，后續(xù)可能還會有相關(guān)政策支持。雖然短期內(nèi)市場可能擔(dān)憂降準(zhǔn)暫緩，但央行或會通過加大MLF投放來進(jìn)行結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，整體的貨幣政策基調(diào)比較友好。不過，資管新規(guī)落地后，僅僅擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍很難激勵部分缺乏抵押品的中小行去配低等級債券，市場對低等級品種的擔(dān)心和對等級利差走擴(kuò)的預(yù)期不會因此改變，當(dāng)前我們?nèi)越ㄗh規(guī)避低等級品種。

股票市場方面，上周A股指數(shù)延續(xù)普跌，滬指跌破3100點(diǎn)關(guān)口，創(chuàng)業(yè)板重挫退守1700點(diǎn)。上證綜指跌2.11%，深證成指跌2.67%，滬深300跌1.20%，上證50跌0.53%，中小板指跌2.67%，創(chuàng)業(yè)板指跌5.26%。兩市成交2.03萬億，較前周略微收縮。行業(yè)漲幅前三的是食品飲料（5.84%）、休閑服務(wù)（5.07%）、家用電器（2.06%），跌幅前三的是國防軍工（-5.76%）、通信（-5.81%）、電氣設(shè)備（-7.69%）。概念指數(shù)中，家紡、黃酒、O2O等概念漲幅居前，高送轉(zhuǎn)、次新股、海南國資等概念跌幅居前。流動性方面，6月將有監(jiān)管考核、央行流動性工具到期、政府債發(fā)行繳款等因素對資金面構(gòu)成沖擊。國壽安?；鹫J(rèn)為，外部不確定性加大，全球貿(mào)易摩擦與政局動蕩不斷，疊加內(nèi)部流動性趨緊，股票市場受壓制可能延續(xù)到三季度，調(diào)整充分的低估值藍(lán)籌股或?qū)⒊蔀楸F(tuán)對象。行業(yè)方面，上周判斷得到市場驗(yàn)證，繼續(xù)推薦融資依賴度較低、信用風(fēng)險(xiǎn)敞口較小的行業(yè)，現(xiàn)金流穩(wěn)健、帶有防御屬性的消費(fèi)依然是首選，但經(jīng)歷快速上漲后自下而上的個股選擇上要以低估值為出發(fā)點(diǎn)。另外，宏觀政策層面出現(xiàn)了一些積極信號，市場大概率會在大周期行業(yè)中選擇邊際修復(fù)機(jī)會博取反彈，短期來看我們認(rèn)為地產(chǎn)、煤炭修復(fù)的空間更大。