工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善，關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股債的沖擊

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-4月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%，增速比1-3月份加快3.4個(gè)百分點(diǎn)；其中，4月份增長(zhǎng)21.9%，比3月份加快18.8個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)2017年10月份以來新高。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)反彈，行業(yè)利潤(rùn)普遍轉(zhuǎn)好，4月數(shù)據(jù)是對(duì)3月的糾偏。趨勢(shì)上看，偏中游制造行業(yè)單月改善最為明顯，但整體而言上游利潤(rùn)最好，扣除原油價(jià)格影響后，資本品相關(guān)制造行業(yè)改善最大。預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)效益改善將延續(xù)，高頻數(shù)據(jù)顯示5月可能繼續(xù)修復(fù)，短期內(nèi)企業(yè)盈利不必?fù)?dān)憂。但前期信用偏緊可能開始?jí)褐平?jīng)濟(jì)，后續(xù)須關(guān)注政策對(duì)沖進(jìn)度，四月下旬以來政策已出現(xiàn)微調(diào)。

債券市場(chǎng)方面，上周央行態(tài)度溫和，資金面整體寬松。疊加歐美債市大幅反彈、原油價(jià)格回落，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)情緒出現(xiàn)明顯修復(fù)。全周來看，長(zhǎng)端利率債收益率出現(xiàn)10bp以上的下行，尤其是10Y國(guó)開和7Y非國(guó)開表現(xiàn)較好，反映市場(chǎng)交易情緒上升。信用債方面，3~5Y高等級(jí)中票收益率明顯下行。但在違約事件頻發(fā)的背景下，低等級(jí)品種需求進(jìn)一步惡化，未來等級(jí)利差仍有進(jìn)一步走闊的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》正式稿較意見征求稿有一定放松，對(duì)市場(chǎng)沖擊較為有限。加上4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速反彈主要來自生產(chǎn)、價(jià)格、基數(shù)因素，基本已被市場(chǎng)預(yù)期，并非影響市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素。未來去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，信用收縮仍是大環(huán)境，但資管新規(guī)、流動(dòng)性管理新規(guī)均較意見征求稿出現(xiàn)一定放松，一方面反映了銀行面臨的巨大壓力，另一方面體現(xiàn)了監(jiān)管層的底線思維。貨幣政策作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的選項(xiàng)邊際轉(zhuǎn)松，令流動(dòng)性沖擊的風(fēng)險(xiǎn)有所下降。短期內(nèi)市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，債市出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，建議參與利率債交易性機(jī)會(huì)，并同時(shí)關(guān)注基本面情況和地方債供給放量的風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)止盈。監(jiān)管和違約潮影響下，等級(jí)利差走闊已成為市場(chǎng)一致觀點(diǎn)，后期低等級(jí)品種估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)依然較大，不建議介入。

股票市場(chǎng)方面，上周A股股指普跌，權(quán)重股跌幅較大，波動(dòng)加劇，市場(chǎng)在反彈后出現(xiàn)頹勢(shì)。上證綜指跌1.63%，深證成指跌2.10%，滬深300跌2.22%，上證50跌2.89%，中小板指跌2.01%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.75%。兩市成交2.14萬億，較前周略微增加。行業(yè)漲幅前三的是醫(yī)藥生物（2.68%）、商業(yè)貿(mào)易（1.88%）、汽車（0.81%），跌幅前三的是采掘（-5.43%）、家用電器（-4.07%）、鋼鐵（-3.07%）。概念指數(shù)中，海南、仿制藥、賽馬、次新股等概念漲幅居前，美麗中國(guó)、微信小程序、Micro LED等概念跌幅居前。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，5月修復(fù)行情或已接近尾聲，市場(chǎng)重回震蕩格局，維持二季度仍須謹(jǐn)慎的判斷。全球貿(mào)易摩擦曲折反復(fù)、信用違約擔(dān)憂再起、獨(dú)角獸上市抽血效應(yīng)等在情緒和資金上對(duì)市場(chǎng)施加壓力。行業(yè)方面，規(guī)避融資依賴度較高、信用風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的行業(yè)，更傾向于受此影響較小的必選消費(fèi)，如食品飲料、紡織服裝、休閑服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易等。主題方面，世界杯、雄安、粵港澳、MSCI等概念的投資布局迎來時(shí)間窗口。