央行呵護(hù)民企，多政策力挺市場(chǎng)

央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。其中要點(diǎn)，一是關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷，央行與政治局會(huì)議的定調(diào)一致，尤其強(qiáng)調(diào)外部環(huán)境的變化、經(jīng)濟(jì)下行壓力的增加、長(zhǎng)期累積風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露、小微和民企融資難。二是關(guān)于貨幣政策基調(diào)，穩(wěn)健中性、松緊適度、把好貨幣總閘門(mén)沒(méi)有變化，特別提出了“實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間，形成三角形支撐框架”，三者的平衡非常重要。三是關(guān)于去杠桿，沒(méi)有再提防風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，也是對(duì)去杠桿的弱化，更加趨向于穩(wěn)杠桿。四是關(guān)于具體措施，核心還是在于“針對(duì)性”地加大對(duì)小微和民營(yíng)企業(yè)的支持力度，但是表述上更多強(qiáng)調(diào)的是競(jìng)爭(zhēng)中性和市場(chǎng)化原則支持融資，并沒(méi)有明確的比例和時(shí)間表，可行性更強(qiáng)。整體上看，后續(xù)貨幣政策大概率維持前期取向，但隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行壓力可能會(huì)有所加大，不排除進(jìn)一步政策對(duì)沖。

上周政策暖風(fēng)繼續(xù)頻吹。央行行長(zhǎng)易綱提出債券、信貸、股權(quán)“三支箭”的政策組合支持民企融資，不搞一刀切；銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清初步考慮對(duì)民企的貸款要實(shí)現(xiàn)“一二五”的目標(biāo)；證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》；證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管對(duì)于募資使用和融資間隔較此前均有所寬松；地方政府、保險(xiǎn)、券商公布的紓困基金計(jì)劃規(guī)模合計(jì)已超千億。11月9日的國(guó)常會(huì)上，李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)要拓寬融資渠道，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)生動(dòng)力，解決不愿貸、不敢貸問(wèn)題，將小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)與內(nèi)部考核、薪酬等掛鉤。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，頂層政策頻出，共同指向民營(yíng)企業(yè)和資本市場(chǎng)，有助于穩(wěn)預(yù)期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，后續(xù)跟蹤政策落地執(zhí)行情況。

債券市場(chǎng)方面，上周資金面整體寬松。利率債收益率普遍下行，中短端期限表現(xiàn)相對(duì)好于長(zhǎng)端。信用債漲幅有限，信用利差小幅走闊。不過(guò)，在政策層多舉措緩解民企融資難的影響下，上周低等級(jí)信用債收益率出現(xiàn)了明顯的下行，等級(jí)利差壓縮。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，從央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，在匯率貶值壓力和流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制不暢的掣肘下貨幣政策傾向于“定向滴灌”，這可能意味著明年定向降準(zhǔn)具有持續(xù)性。同時(shí)，央行強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮債券市場(chǎng)的引領(lǐng)作用”來(lái)解決民企融資困境，未來(lái)不排除會(huì)有新型工具出現(xiàn)，一方面這可能會(huì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)利好優(yōu)質(zhì)民企債，另一方面這或意味著央行會(huì)呵護(hù)債券市場(chǎng)利率不出現(xiàn)明顯上行，控制債市風(fēng)險(xiǎn)也將有助于“成本下降”。中長(zhǎng)期來(lái)看，央行呵護(hù)態(tài)度下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下行的空間。不過(guò)，短期經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)或難以形成明顯的利好，疊加特朗普和美國(guó)官員對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的態(tài)度反復(fù)，不確定性有所上升，可密切關(guān)注調(diào)整后的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)方面，上周A股略有回落。上證綜指跌2.90%，深圳成指跌2.78%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.89%，滬深300跌3.73%，上證50跌4.27%，中小板指跌4.28%。兩市成交1.61萬(wàn)億，量能略微萎縮，陸股通流入51.21億。漲幅前三的行業(yè)是綜合（+4.56%）、通信（+1.35%）、紡織服裝（+1.26%）；跌幅前三的行業(yè)是銀行（-4.53%）、非銀金融（-4.14%）、食品飲料（-3.94%）。概念指數(shù)中，創(chuàng)投、新三板、新能源等概念漲幅居前，次新股、證金概念、滬股通50等概念跌幅居前。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，政策支持下的修復(fù)式反彈還未結(jié)束，但缺乏明確主線，建議相對(duì)均衡的配置，超跌的優(yōu)質(zhì)個(gè)股機(jī)會(huì)可能更大。行業(yè)方面，短期內(nèi)難有板塊具備顯著優(yōu)勢(shì)及持續(xù)性，超跌的TMT相關(guān)行業(yè)相對(duì)略強(qiáng)但行業(yè)屬性并不強(qiáng)。中期視角看，基本面相對(duì)穩(wěn)健的金融版塊、受益于價(jià)格向好趨勢(shì)的農(nóng)業(yè)、防御屬性較強(qiáng)的部分交運(yùn)行業(yè)等，可能是較好的選擇，強(qiáng)周期行業(yè)建議回避。