債市周評：資金和政策面平穩(wěn)支撐債市延續(xù)反彈，配置戶入場交易戶謹(jǐn)慎

受前一周TLF大量到期的影響，前半周資金面趨緊央行配合進(jìn)行小幅凈投放，后半周隨著節(jié)后M0回款資金面逐漸轉(zhuǎn)松，央行轉(zhuǎn)而進(jìn)行小幅凈回籠操作，上周央行公開市場累計(jì)凈投放資金1015億。資金面度過壓力最大的一周后本周到期壓力相對較小，短端6個月到1年利率債收益率整體下行5-10bp。保險一月份開門紅配置壓力較大、且對于銀行來說利率債性價比已經(jīng)明顯高于貸款，在兩會政策維穩(wěn)窗口配置壓力的集中釋放帶動中長久期利率債收益率整體進(jìn)一步下行，10年國債收益率全周下行5.3bp。信用債層面，短融收益率進(jìn)一步小幅調(diào)整，信用利差走擴(kuò)超過10bp至歷史70%-80%分位數(shù)的高位。由于機(jī)構(gòu)并未大幅主動降杠桿，中長久期信用債收益率上行后配置價值凸顯，上周中票表現(xiàn)整體好于同期限利率債，尤其是5、7年中票信用利差壓縮5-10bp，3年期中票利差僅小幅走擴(kuò)。

一月托管數(shù)據(jù)顯示1月配置盤入場的跡象很明顯，銀行、保險不僅增持了大量利率債，對信用債的態(tài)度也有所改善。與此同時，廣義基金、券商等交易戶對利率債呈凈減持操作，且15年以來首次對企業(yè)債、中票等中長久期信用債凈減持，顯示機(jī)構(gòu)或開始進(jìn)行主動降杠桿操作。一季度貨幣政策執(zhí)行報告中央行把嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購房、抑制房地產(chǎn)泡沫放在更加重要的位置，意味著貨幣政策難言放松。同時值得注意的是雖然四季度債券市場收益率大幅攀升，但一般貸款加權(quán)利率卻有所回落，疊加銀行傳統(tǒng)貸款和表外融資逐漸替代債券成為社融增長的主要驅(qū)動力，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資目前尚未受到債市調(diào)整的明顯沖擊。雖然短期在資金和監(jiān)管趨穩(wěn)的背景下債市或存在交易性機(jī)會，但由于機(jī)構(gòu)負(fù)債端降杠桿尚未完成且未來監(jiān)管仍有待進(jìn)一步趨嚴(yán)，中期債市仍然存在調(diào)整風(fēng)險。長期機(jī)會來自于監(jiān)管靴子落地、機(jī)構(gòu)降杠桿趨于尾聲以及經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力再次顯現(xiàn)。