債市周評(píng)：流動(dòng)性預(yù)期好轉(zhuǎn)帶動(dòng)債市反彈，央行開(kāi)啟雙支柱政策框架防風(fēng)險(xiǎn)

上周盡管有巨額資金到期，但在央行MLF超量續(xù)作和逆回購(gòu)凈投放的背景下壓力有所緩和。再加上央行工作論文中“避免過(guò)快壓縮信貸和投資可能引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)—通縮風(fēng)險(xiǎn)”的措辭和官員“2萬(wàn)億貸款非常合適”的言論均偏中性、未有進(jìn)一步收緊信號(hào)，因而盡管TLF并未續(xù)作，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期仍有改善，后半周債市出現(xiàn)明顯反彈。全周來(lái)看，利率債長(zhǎng)端表現(xiàn)相對(duì)好于短端，10年期國(guó)債收益率一周下行10bp至3.33%，10年國(guó)開(kāi)下行3bp至4.11%。結(jié)合一級(jí)招標(biāo)來(lái)看，配置盤可能是推動(dòng)此輪反彈的主要力量。信用債表現(xiàn)則不如利率債，短端收益率仍在小幅上行，中長(zhǎng)端收益率下行幅度也在5bp以內(nèi)，信用利差普遍走擴(kuò)。1年期各評(píng)級(jí)中票收益率下行4bp，5年期、7年期各評(píng)級(jí)中票下行0~3bp。隨著市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期的改善和利率債收益率的下行，前期對(duì)利空反映較為充分的短端品種可能會(huì)存在一定的反彈機(jī)會(huì)。

周五央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，防風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度持續(xù)，強(qiáng)調(diào)貨幣政策“穩(wěn)健中性”，并首次提出了“貨幣政策+宏觀審慎政策” 的雙支柱政策框架。在近期中美利差明顯擴(kuò)大、匯率壓力有所減輕的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)今年首次加息前央行進(jìn)一步上調(diào)利率的壓力有所緩解，但在金融去杠桿的大方向下宏觀審慎體系不斷升級(jí)是大勢(shì)所趨。表外理財(cái)納入MPA監(jiān)管后下一步去杠桿的焦點(diǎn)可能會(huì)是同業(yè)存單，將同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債監(jiān)管也符合宏觀審慎體系升級(jí)的方向，政策出臺(tái)只是時(shí)間問(wèn)題。因此，盡管從資金面的角度來(lái)看央行將一部分防風(fēng)險(xiǎn)職能讓位于“宏觀審慎政策”后，短期貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性較小，市場(chǎng)對(duì)后市資金的預(yù)期有明顯改善，債市有反彈的動(dòng)力。但從市場(chǎng)整體流動(dòng)性來(lái)看，對(duì)銀行同業(yè)鏈條的精準(zhǔn)監(jiān)管將會(huì)進(jìn)一步擠壓配債資金，市場(chǎng)調(diào)整并未結(jié)束。短期將會(huì)迎來(lái)一段數(shù)據(jù)真空期，兩會(huì)前的維穩(wěn)窗口可能會(huì)提供良好的交易性機(jī)會(huì)，但整體策略仍需謹(jǐn)慎，密切關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化和同業(yè)存單監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的落地。