債市周評：多空交織中債市盤整待突破，不確定性上升背景下小心使得萬年船

上周央行前四天持續(xù)凈投放，疊加周五MLF超量續(xù)作，全周凈投放資金3040億。資金面延續(xù)了前一周的寬松態(tài)勢，短端利率普遍下行。全周來看，利率債收益率曲線陡峭化下行，短端下行幅度明顯高于長端。3M、6M國債收益率分別下行6bp和10bp，同期限國開債下行幅度超過10bp。長端來看，10年期國債收益率一周小幅上行0.7bp至3.20%，10年國開下行2bp至3.76%。超長端利率債收益率則出現(xiàn)了5~12bp的下行，可能與保險資金等配置盤的入場有關。信用債方面，上周信用債收益率下行幅度大幅高于利率債，信用利差明顯壓縮。各評級超短融收益率下行幅度在20bp左右，1年期短融收益率下行也超過10bp，5年期、7年期中票收益率下行幅度普遍在5bp左右。對后市資金面的謹慎情緒影響下，機構(gòu)對1年以內(nèi)短久期品種的偏好推動了期限利差的上行。

上周央行凈投放品種主要為跨春節(jié)的28天逆回購和1年期MLF，反映央行態(tài)度仍以保證市場平穩(wěn)跨節(jié)為主，雖無意過度寬松，但短期跨節(jié)可能無憂，節(jié)后則需防范資金集中到期的風險?；久娣矫妫?2月PPI同比高達5.5%，CPI同比2.1%則低于市場預期，主要因暖冬菜價下跌影響。交通等非食品項CPI同比則出現(xiàn)明顯上升，反映PPI向CPI的傳導效應在加強，1月春節(jié)錯位因素下CPI可能會迎來階段性高點。12月金融數(shù)據(jù)中，新增房貸如期回落。比較出乎意料的是新增信貸，信貸猛增一方面有債市大跌背景下貸款替代債券融資的因素，另一方面企業(yè)中長貸的超預期增長也加重了市場對實體經(jīng)濟融資需求上升的擔憂。海外市場方面，上周特朗普記者會上避而不談減稅、基建等經(jīng)濟刺激政策，引發(fā)了市場對其上臺后政策預期差的擔憂，美元回調(diào)、美債收益率下行。人民幣持續(xù)上漲，資本外流壓力暫時得以暫緩。整體來看，上周經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債市的影響偏空，資金面和海外市場因素則相對利好債市，多空交織下債市收益率下行幅度有限，10年期國債收益率始終在3.2%附近盤整，反映市場態(tài)度相對謹慎。本周資金面將面臨財政存款上繳、春節(jié)取現(xiàn)規(guī)模上升等因素的沖擊，央行態(tài)度仍是關鍵，海外市場方面特朗普正式就職后的政策不確定性也是潛在風險因素，周五還將迎來12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的集中出爐。在不確定性因素上升的背景下，本周可提前做好流動性管理、謹慎操作，同時可密切關注債市超調(diào)后的交易性機會。