債市周評(píng)：資金面轉(zhuǎn)松，境外機(jī)構(gòu)需求放量

資金度過季末之后轉(zhuǎn)松，短端利率債收益率大多呈小幅下行走勢，平均下行幅度不到2bp。考慮到上周央行進(jìn)行了大規(guī)模資金凈回籠、公開市場到期壓力仍大以及近期人民幣貶值壓力增加，仍需警惕未來資金面的超預(yù)期波動(dòng)。中長端利率債層面，政金債收益率整體變動(dòng)不大，在節(jié)后兩天受房地產(chǎn)新政影響收益率顯著下行之后，上周10年國開收益率小幅上行調(diào)整1.76bp。在國債上周表現(xiàn)明顯強(qiáng)于政金債，尤其是周五外資機(jī)構(gòu)入市帶動(dòng)5年國債收益率顯著下行超過5bp。在人民幣正式納入SDR的背景下，近兩個(gè)月境外機(jī)構(gòu)明顯增配境內(nèi)利率債品種，未來或需更多關(guān)注境外機(jī)構(gòu)投資需求的變動(dòng)和偏好。上周由于資金面壓力有所緩解，短融收益率出現(xiàn)顯著下行走勢，信用利差平均壓縮5-10bp，AA中低等級(jí)短融仍然更受投資者青睞，其收益率下行幅度比同期限短融高出2-4bp。中票信用利差亦整體壓縮，其中5年期中票更受投資者青睞，5年AAA和AA中票信用利差全周壓縮超過9bp。

周五公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)顯著超出市場預(yù)期，但債市并沒有出現(xiàn)調(diào)整收益率反而整體呈小幅下行走勢，意味著市場目前對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)越發(fā)鈍化，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善更多被解釋為短期現(xiàn)象，除非形成經(jīng)濟(jì)趨勢性改善預(yù)期，否則難以構(gòu)成收益率上行的觸發(fā)因素。供需面仍然是決定性因素，目前境外機(jī)構(gòu)需求的放量對(duì)國內(nèi)債市的影響已經(jīng)不可忽視，而未來的不確定性因素在于銀行信貸是否會(huì)明顯萎縮從而帶動(dòng)新增利率債需求入場。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于央行超預(yù)期收緊貨幣政策， 目前來看央行引導(dǎo)市場降杠桿的意圖比較明確，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力大的背景下2013年錢荒不會(huì)再次出現(xiàn)，因此未來債市更可能表現(xiàn)為資金面階段性波動(dòng)，但長端利率債收益率在旺盛配置需求仍然震蕩下行的走勢。