上周公布的9月財(cái)新PMI初值進(jìn)一步回落并顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，使得投資者對(duì)9月宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期再度落空。受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱以及節(jié)前居民購(gòu)匯出境旅游需求旺盛的影響，人民幣貶值壓力明顯上升。盡管央行周三和周五兩度出手干預(yù)在岸和離岸人民幣市場(chǎng)，但全周來看，CNY和CNH均貶值超過100bp，未來市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期的穩(wěn)定將更多取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反彈。
考慮到央行上周干預(yù)外匯市場(chǎng)導(dǎo)致外匯占款下降，以及季末以及十一長(zhǎng)假前居民取現(xiàn)需求普遍旺盛，央行上周通過公開市場(chǎng)逆回購(gòu)以及國(guó)庫現(xiàn)金存款招標(biāo)投放流動(dòng)性1000億，維穩(wěn)資金面的態(tài)度仍然非常明確。央行三季度例會(huì)聲明中重申將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度。目前市場(chǎng)對(duì)資金利率維持低位、央行將持續(xù)維穩(wěn)資金面的預(yù)期比較穩(wěn)定，利率互換曲線已經(jīng)連續(xù)兩周維持小幅震蕩走勢(shì)，1年以內(nèi)的Repo利率基本持平于目前7天回購(gòu)利率。
雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍未見企穩(wěn)跡象且在進(jìn)一步惡化，資金利率維持在低位，但利率債收益率近期進(jìn)一步下行受阻，呈小幅震蕩走勢(shì)。一方面受制于近期匯率市場(chǎng)波動(dòng)加大，交易所回購(gòu)利率有所反彈；一方面市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)四季度企穩(wěn)反彈有預(yù)期。交易所資金利率回升主要是前期利率過低的估值修復(fù)，前期7天回購(gòu)利率銀行間比交易所高出超過100bp。而近期銀行間資金利率一直維持在低位并沒有顯著反彈，且央行將持續(xù)維穩(wěn)資金面。雖然政府近期明顯加大了穩(wěn)增長(zhǎng)的支持力度，但是財(cái)政政策大概率只托不舉，不會(huì)重回之前強(qiáng)刺激的老路。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期傳統(tǒng)二產(chǎn)增速將趨勢(shì)性下滑，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)雖然增長(zhǎng)較快，但在經(jīng)濟(jì)中占比仍然較低。雖然短期可能會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)行情，但長(zhǎng)期來看債券收益率仍將趨勢(shì)性下行。
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