經(jīng)濟(jì)處在溫和修復(fù)狀態(tài)

債市方面，債券市場(chǎng)收益率明顯上行。從長(zhǎng)端來(lái)看，主要是地產(chǎn)政策持續(xù)性出臺(tái)，一線城市落實(shí)認(rèn)房不認(rèn)貸。后續(xù)不排除進(jìn)一步地產(chǎn)政策的落地，這帶來(lái)多次脈沖性沖擊。此外，引而未發(fā)的其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策也壓制債券的做多動(dòng)力。從短端來(lái)看，降息以來(lái)資金面持續(xù)偏緊。

基本面方面，從PMI來(lái)看，8月生產(chǎn)指數(shù)大幅提升，內(nèi)需重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。從高頻數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)端整體呈現(xiàn)震蕩走強(qiáng)，化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升；內(nèi)需邊際改善，居民消費(fèi)仍有韌性，基建開(kāi)工明顯提升，地產(chǎn)銷售季節(jié)性回暖，外需仍是拖累。

流動(dòng)性和政策方面，財(cái)政、信貸和匯率方面均對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生影響。財(cái)政方面，8月并非繳稅大月。8月地方債發(fā)行加速，相比于7月利率債發(fā)行大幅增加；信貸方面，金融支持實(shí)體形式座談會(huì)，實(shí)質(zhì)上起到了此前信貸形式座談會(huì)的作用。在2021年以來(lái)的信貸形勢(shì)座談會(huì)后，均出現(xiàn)信貸脈沖性上行；從票據(jù)利率來(lái)看，8月下旬也有所上行。結(jié)合來(lái)看，當(dāng)前可能存在貸款的回升和對(duì)準(zhǔn)備金的消耗；匯率方面，當(dāng)前可能存在資本外流，導(dǎo)致銀行準(zhǔn)備金下降的現(xiàn)象。

國(guó)壽安保基金認(rèn)為，整體來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)處在溫和修復(fù)狀態(tài)。后續(xù)一方面關(guān)注地產(chǎn)政策節(jié)奏和效果，另一方面關(guān)注資金利率水平。預(yù)計(jì)財(cái)政、信貸、匯率等因素對(duì)資金利率的影響，后續(xù)將逐步減弱。當(dāng)?shù)禺a(chǎn)政策利空落地，疊加資金面恢復(fù)穩(wěn)定后，可以關(guān)注后續(xù)機(jī)會(huì)。

股市方面，上周A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，全部寬基指數(shù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，市場(chǎng)風(fēng)格依然偏向小盤市值風(fēng)格，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)再度轉(zhuǎn)差，兩市成交縮量。近期新一輪松地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，力度超預(yù)期，地產(chǎn)政策刺激力度超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，上游資源、地產(chǎn)鏈等順周期板塊上周伊始領(lǐng)漲，但行情持續(xù)性較差，地產(chǎn)、鋼鐵、建材等行業(yè)上周多數(shù)收跌。沙特宣布將減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日的措施延長(zhǎng)3個(gè)月至年底，俄羅斯亦宣布將延長(zhǎng)30萬(wàn)桶/日的石油出口削減至12月份，布油順勢(shì)突破90美元關(guān)口，為去年11月以來(lái)首次，受油價(jià)上漲影響，國(guó)內(nèi)石油石化、煤炭等集體領(lǐng)漲。此外，受華為Mate 60、X5等系列新機(jī)型開(kāi)售后需求強(qiáng)勁，華為新機(jī)顯示出的技術(shù)突破、ASML對(duì)我國(guó)的光刻機(jī)出口期限延長(zhǎng)均對(duì)芯片立業(yè)鏈構(gòu)成一定利好，目前半導(dǎo)體行業(yè)周期底部逐步顯現(xiàn)，華為新機(jī)發(fā)布方面有望進(jìn)一步刺激手機(jī)終端需求復(fù)蘇，拉動(dòng)芯片需求回暖，進(jìn)而帶動(dòng)半導(dǎo)體板塊預(yù)期景氣向好。具體來(lái)看，國(guó)防軍工、煤炭、石油石化、電子、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)領(lǐng)漲，傳媒、電力設(shè)備、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)加速觸底后悲觀情緒有效釋放，伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地、PMI環(huán)比改善，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善。短期進(jìn)入政策驗(yàn)證期，行情的展開(kāi)或伴隨著基本面的漸次確認(rèn)。從國(guó)內(nèi)看，近期一線城市北上廣深相繼落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，同時(shí)央行、金融監(jiān)管總局發(fā)文下調(diào)房貸首付比例和利率，隨著政策利好逐步兌現(xiàn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望在未來(lái)發(fā)揮效力，地產(chǎn)需求有望迎來(lái)改善。但市場(chǎng)博弈重心再度回歸基本面，8月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI報(bào)51.8%，較上個(gè)月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，反映基本面仍然偏弱，A股順周期風(fēng)格受到壓制。從海外看，雖然上上周末美國(guó)8月非農(nóng)釋放出就業(yè)供需、薪資通脹進(jìn)一步緩和的信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期短暫降溫，但由于沙特和俄羅斯意外延長(zhǎng)供應(yīng)限制三個(gè)月，油價(jià)漲超至十個(gè)月新高，進(jìn)而再度引發(fā)通脹擔(dān)憂，美國(guó)8月ISM非制造業(yè)PMI超預(yù)期，達(dá)到54.5，創(chuàng)下六個(gè)月高位，高于媒體調(diào)查的所有預(yù)測(cè)。市場(chǎng)重燃對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，加之布拉德稱年內(nèi)應(yīng)該繼續(xù)預(yù)期再加息一次。市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)11月加息的押注升至60%，隔夜10年期美債利率漲至4.27%，離岸人民幣匯率再度貶破7.3，風(fēng)險(xiǎn)偏好受沖擊惡化。