市場向上路徑存在復(fù)雜性

債市方面，債券收益率保持震蕩偏強(qiáng)。端午節(jié)期間，俄羅斯瓦格納集團(tuán)出現(xiàn)亂局，影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策預(yù)期擾動(dòng)市場，并未產(chǎn)生明顯的主線方向。從工業(yè)企業(yè)利潤來看，經(jīng)濟(jì)仍然偏弱。降息后，穩(wěn)增長方向明確，市場始終對(duì)此保持關(guān)注，但后續(xù)穩(wěn)增長政策遲遲未落地，收益率震蕩下行。

基本面方面，生產(chǎn)方面，高爐開工率溫和回升，江浙地區(qū)滌綸長絲開工率維持高位。需求方面，地產(chǎn)銷售未見起色，鋼價(jià)偏弱震蕩，水泥價(jià)格低位續(xù)跌。臨近房企的半年度業(yè)績沖刺期，

地產(chǎn)銷售一改往年常態(tài)，仍未見任何好轉(zhuǎn)的跡象。工業(yè)企業(yè)利潤方面，營收尚未確認(rèn)觸底；但盈利已不再繼續(xù)惡化，庫存去化連續(xù)2個(gè)月保持較快速度。

貨幣和政策方面，從資金供給端來看，央行跨半年時(shí)間點(diǎn)加大投放，維護(hù)資金面穩(wěn)定，體現(xiàn)了較為友好的貨幣政策態(tài)度。但在匯率繼續(xù)貶值的背景下，需要關(guān)注外圍因素對(duì)國內(nèi)政策的制約。按照往年規(guī)律來看，寬貨幣后往往有其他一系列穩(wěn)增長政策配合。前期國常會(huì)提及了穩(wěn)增長政策，但并未指明具體措施，仍需要等待后續(xù)政策落地。

國壽安保基金認(rèn)為，前期貨幣政策寬松，降息落地，收益率首先快速下行，體現(xiàn)降息利好，但隨后開始博弈后續(xù)配套政策，債券止盈情緒明顯。從基本面和政策來看，當(dāng)前基本面對(duì)債券市場仍然友好，利率沒有大幅調(diào)整的空間，市場的政策預(yù)期逐漸弱化，收益率震蕩偏強(qiáng)；跨季資金有所上行，但市場對(duì)跨季后資金利率下行有所期待，疊加穩(wěn)增長政策遲遲未落地，收益率有所下行。

股市方面，上周A股市場止跌企穩(wěn)，大部分寬基指數(shù)取得正收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，市場風(fēng)格偏向小盤成長，市場賺錢效應(yīng)明顯改善，但兩市成交量依然較低。上周市場風(fēng)格出現(xiàn)明顯切換，AI權(quán)重股利空事件頻發(fā)，在對(duì)華芯片出口新制裁、業(yè)績預(yù)警、股東減持等利空事件沖擊下，投資者做多熱情明顯降溫，前期領(lǐng)漲風(fēng)格出現(xiàn)明顯回撤，AI板塊延續(xù)調(diào)整。與此同時(shí)，穩(wěn)增長預(yù)期再度升溫，李強(qiáng)總理在世界經(jīng)濟(jì)論壇開場演講中表示，中國將在擴(kuò)大內(nèi)需潛力、激活市場活力等方面推出更多務(wù)實(shí)舉措，地產(chǎn)鏈、中字頭板塊權(quán)重股強(qiáng)勢(shì)上漲，帶動(dòng)指數(shù)整體走強(qiáng)。此外，受新能車和光伏景氣度良好，以及特斯拉或?qū)⒉捎昧姿徨i鐵鋰電池等利好，基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備等新能源行業(yè)漲幅居前。伴隨近日極端高溫天氣出現(xiàn)，用電需求持續(xù)增加，帶動(dòng)煤炭與電力板塊走強(qiáng)。具體來看，紡織服飾、煤炭、電力設(shè)備、國防軍工、環(huán)保等行業(yè)領(lǐng)漲，計(jì)算機(jī)、傳媒、食品飲料、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場再度調(diào)整至底部，指數(shù)隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期或已經(jīng)過度悲觀，隨著7月政策窗口期的臨近，市場呈現(xiàn)弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期的組合，政策預(yù)期的邊際波動(dòng)或?qū)⒎糯笫袌鲎邉?shì)，風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)將一波三折，市場向上路徑存在復(fù)雜性。從國內(nèi)看，1~5月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降18.8%，降幅較上月略微收窄，但仍體現(xiàn)國內(nèi)需求偏弱，制約企業(yè)利潤修復(fù)。6月中國官方制造業(yè)PMI為49%，前值48.8%，仍處于榮枯線以下，非制造業(yè)PMI為53.2%，前值54.5%。在經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)月的下行后，6月制造業(yè)PMI企穩(wěn)回升，但整體提升幅度不高，并且仍然錄得歷年同期新低。從海外看，上周鮑威爾在歐洲央行論壇上再次發(fā)表鷹派言論，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)可能最早在下個(gè)月再次加息，因?yàn)閷?duì)勞動(dòng)力的強(qiáng)勁需求正在支撐更高的消費(fèi)者支出，這可能會(huì)支撐持續(xù)的需求。受此鷹派言論影響，美元指數(shù)持續(xù)小幅反彈，美元兌人民幣上周再創(chuàng)新高，外資加速凈流出，拖累大盤表現(xiàn)。