市場風(fēng)格偏向小盤成長

債市方面，降息止盈情緒過后，債券重回震蕩。前期國常會(huì)稱研究推出一批穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，市場對政策預(yù)期濃厚，前期收益率均有上行。上周周二、周三央行投放放量，臨近跨半年，央行進(jìn)行了流動(dòng)性維護(hù)。疊加LPR下調(diào)10BP，并未超出市場預(yù)期。因此上周周二、周三收益率下降，市場情緒緩和。

基本面方面，需求端來看，居民出行熱度止跌回升，航班出行環(huán)比提升。乘用車零售增速降至負(fù)區(qū)間?；óa(chǎn)業(yè)鏈高頻指標(biāo)延續(xù)走弱。二手房成交繼續(xù)下行，降至近年同期中位水平；新房成交持續(xù)創(chuàng)近年同期新低，不同能級(jí)城市成交分化，一三線城市環(huán)比上行。土地成交面積大幅下行，創(chuàng)近年同期新低水平。

流動(dòng)性和政策方面，稅期過后，資金面有所寬松，央行連日加大投放，逆回購余額上升至超越季節(jié)性水平。從融資需求來看，地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，居民融資需求減弱；從資金供給端來看，央行跨半年時(shí)間點(diǎn)加大投放，維護(hù)資金面穩(wěn)定，體現(xiàn)了較為友好的貨幣政策態(tài)度。但在匯率繼續(xù)貶值的背景下，需要關(guān)注外圍因素對國內(nèi)政策的制約。國常會(huì)提及了穩(wěn)增長政策，但并未指明具體措施，仍需要等待后續(xù)政策落地。

前期貨幣政策寬松，降息落地，收益率首先快速下行，體現(xiàn)降息利好，但隨后開始博弈后續(xù)配套政策，債券止盈情緒明顯。后續(xù)來看，需要觀察其他政策的出臺(tái)，以及最終的政策效果。當(dāng)前宏觀基本面仍較弱，不支持利率大幅調(diào)整；但從微觀數(shù)據(jù)出發(fā)，一是前期基金加久期行為到相對極端水平；二是隔夜回購成交占比在90%以上的高位，市場可能以時(shí)間換空間，在震蕩中逐步消化前期的交易過熱。

股市方面，上周A股市場單邊快速下行，全部寬基指數(shù)大幅下跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，市場風(fēng)格偏向小盤成長，市場賺錢效應(yīng)明顯惡化，兩市成交放量。上周各類風(fēng)格普跌，消費(fèi)與地產(chǎn)后周期風(fēng)格整體領(lǐng)跌，科技成長風(fēng)格分化。近期基本面延續(xù)弱勢，隨著LPR降息利好兌現(xiàn)，建材、地產(chǎn)等順周期板塊明顯走低，對大盤形成拖累。受產(chǎn)業(yè)趨勢催化，TMT板塊走高，SK海力士據(jù)報(bào)將翻倍HBM產(chǎn)能，因人工智能半導(dǎo)體需求增加，刺激TMT板塊全天強(qiáng)勢，CPO算力方向領(lǐng)漲。此外，國資委支持央企并購重組，中船系改革預(yù)期升溫，軍工板塊上周領(lǐng)漲。新能源汽車購置稅減免政策出臺(tái)，汽車零部件板塊大幅拉升。具體來看，國防軍工、汽車、通信、公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)領(lǐng)漲，建筑材料、傳媒、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場再度調(diào)整至底部，指數(shù)隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期或已經(jīng)過度悲觀，隨著7月政策窗口期的臨近，市場呈現(xiàn)弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期的組合，政策預(yù)期的邊際波動(dòng)或?qū)⒎糯笫袌鲎邉?，風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)將一波三折，市場向上路徑存在復(fù)雜性。從國內(nèi)看，國內(nèi)需求繼續(xù)走弱，修復(fù)程度略低于五一。從出行人數(shù)看，今年端午假期全國國內(nèi)旅游出游1.06億人次，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的112.8%，較五一假期的119.1%環(huán)比走低，居民積壓的出游需求或在前期已經(jīng)得到快速釋放。從旅游支出看，今年端午假期人均支出為352元，相當(dāng)于2019年同期的86%，五一假期人均旅游支出為540元，相當(dāng)于2019年同期的90%，居民消費(fèi)依然謹(jǐn)慎。從海外看，英國央行升息壓力加大，英國5月CPI同比上漲8.7%，與上月數(shù)據(jù)持平，高于預(yù)期值8.4%，連續(xù)第四個(gè)月高于預(yù)期，核心CPI從上個(gè)月的6.8%升至7.1%。英國央行也宣布將指標(biāo)利率從4.50%上調(diào)至5.00%，市場預(yù)估為4.75%，為連續(xù)第13次加息，為2008年9月以來最高水平，英國持續(xù)加息或?qū)⒁l(fā)市場顯著疲軟，意外的大幅加息可能加劇對英國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也表示，如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合預(yù)期，委員會(huì)中有2/3的人認(rèn)為今年再次加息兩次是合適的，現(xiàn)在數(shù)據(jù)證明通脹比預(yù)期更持久。配置上看，企業(yè)盈利復(fù)蘇力度較弱疊加剩余流動(dòng)性仍處高位，主題股或存在超額收益，但同時(shí)需要關(guān)注國內(nèi)刺激政策加碼對順周期、前期賽道板塊的催化。