繼續(xù)區(qū)間震蕩

債市方面，債券市場(chǎng)收益率保持低位震蕩。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，信貸數(shù)據(jù)較好，但M1仍維持下行，經(jīng)濟(jì)實(shí)際需求偏弱，外貿(mào)數(shù)據(jù)方面在高基數(shù)壓制下低位下行；政策方面仍然較平淡，央行發(fā)文延長(zhǎng)地產(chǎn)支持政策，新增政策較少。目前市場(chǎng)再次陷入窄幅震蕩狀態(tài)，方向性仍不明顯，需要關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步信息。

基本面方面，通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，信貸數(shù)據(jù)較好。居民中長(zhǎng)期貸款維持同比多增，好于地產(chǎn)銷售的表現(xiàn)：在季末效應(yīng)下，銀行存在沖貸款的要求；此外，居民提前償還貸款的現(xiàn)象可能有所減輕。盡管信貸數(shù)據(jù)較好，但M1持續(xù)下行，表明存款活化并不明顯，經(jīng)濟(jì)的真實(shí)融資需求較弱。出口數(shù)據(jù)方面，環(huán)比來看出口保持穩(wěn)定，但去年6、7月由于疫情好轉(zhuǎn)，出口基數(shù)較高，所以出口同比增速持續(xù)下行。

貨幣和政策方面，跨季后資金面維持穩(wěn)定。政策上來看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策新增信息較少。作用于信用端的政策目前一是新增2000億再貸款再貼現(xiàn)額度；二是地產(chǎn)支持政策的延續(xù)。按照往年規(guī)律來看，寬貨幣后往往有其他一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策配合。前期國(guó)常會(huì)提及了穩(wěn)增長(zhǎng)政策，但并未指明具體措施，仍需要等待后續(xù)政策落地。

國(guó)壽安保基金認(rèn)為，在近年的政策出臺(tái)過程中，利率存在一些典型的走勢(shì)節(jié)奏，可以分為三個(gè)階段：一是貨幣政策寬松預(yù)期和落地，這個(gè)階段利率的表現(xiàn)是持續(xù)下行；二是穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期發(fā)酵和落地，這個(gè)階段利率的表現(xiàn)是先上后下：在貨幣寬松落地，收益率下行后，市場(chǎng)開始預(yù)期后續(xù)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，收益率回升，但往往會(huì)因政策出臺(tái)不及預(yù)期，或資金面寬松疊加政策遲遲未出，導(dǎo)致收益率下行； 三是政策真正落地，這個(gè)階段如果政策產(chǎn)生效果，帶來融資需求的上行，則會(huì)短端帶動(dòng)長(zhǎng)端，帶來利率的調(diào)整。

股市方面，上周A股市場(chǎng)繼續(xù)區(qū)間震蕩，多個(gè)寬基指數(shù)錄得正收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，滬深300跑贏中證1000，市場(chǎng)風(fēng)格偏向大盤成長(zhǎng)，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)逐步改善，兩市成交量小幅上升。上周市場(chǎng)風(fēng)格繼續(xù)切換，周期、成長(zhǎng)風(fēng)格有所占優(yōu)。由于非農(nóng)數(shù)據(jù)意外低于預(yù)期，且創(chuàng)下兩年半以來最低紀(jì)錄，疊加美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期下行，美元指數(shù)快速回落，全球大宗商品價(jià)格集體反彈，油化、有色金屬等大幅上漲。近期美債大幅回落，對(duì)TMT估值壓制放緩，消息面則受國(guó)家網(wǎng)信辦等七部門聯(lián)合公布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》利好，多因素疊加帶動(dòng)算力與數(shù)據(jù)安全在內(nèi)的TMT板塊延續(xù)大漲。其中，電子板塊領(lǐng)漲，一方面受英偉達(dá)創(chuàng)新高點(diǎn)的情緒提振，另一方面則是由于DRAM大廠財(cái)報(bào)釋放多個(gè)積極信號(hào)，已看到部分產(chǎn)品報(bào)價(jià)呈現(xiàn)平穩(wěn)或小幅增長(zhǎng)，代表市場(chǎng)狀況逐步筑底、走向供需平穩(wěn)，存儲(chǔ)芯片概念股集體走高。此外，在白酒、啤酒等板塊的帶動(dòng)下，食品飲料板塊整體上漲，三季度及以后，隨著白酒經(jīng)銷商層面的壓力逐漸減弱，情緒或開始扭轉(zhuǎn)。具體來看，電子、食品飲料、基礎(chǔ)化工、傳媒、石油石化等行業(yè)領(lǐng)漲，房地產(chǎn)、煤炭、輕工制造、交通運(yùn)輸、家用電器等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)維持底部震蕩，但市場(chǎng)悲觀預(yù)期迎來修復(fù)窗口，美債利率與美元指數(shù)觸及區(qū)間上沿后迎來快速回落，中美利差也在階段新低后回升，待預(yù)期從極端位置修復(fù)后，前期的趨勢(shì)行情有望延續(xù)，但風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)仍將一波三折，市場(chǎng)向上路徑存在復(fù)雜性。從國(guó)內(nèi)看，信貸與物價(jià)背離延續(xù)，6月份中國(guó)CPI同比漲幅回落，PPI同比降幅連續(xù)第六個(gè)月擴(kuò)大，中國(guó)6月CPI同比持平，低于5月增速0.2%，PPI同比下降5.4%，高于5月4.6%的降幅。然而，6月信貸社融大超預(yù)期，但綜合6月地產(chǎn)銷售明顯走弱、房貸卻同比多增，以及6月PMI、CPI、高頻等多維度指標(biāo)，市場(chǎng)仍然對(duì)基本面預(yù)期較為謹(jǐn)慎，因此，市場(chǎng)信心仍然未能得到提振。從海外看，美國(guó)6月CPI超預(yù)期回落，從5月的4%繼續(xù)回落至3%，低于預(yù)期3.1%，連續(xù)第12個(gè)月下降，且為2021年3月以來最小增幅，回到“3時(shí)代”。美國(guó)CPI超預(yù)期回落后，10年期美債利率從4%快速回落至3.8%以下，美元兌人民幣回落至7.15，帶動(dòng)外資大幅凈流入超百億。