橫盤(pán)震蕩

債市方面，上周債券市場(chǎng)震蕩。上半周市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，周末部分中小銀行公告降低存款利率，市場(chǎng)的降息預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵；后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI明顯低于預(yù)期，盡管社融數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅多增，但市場(chǎng)認(rèn)為信貸多增并不能轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反而引發(fā)通縮預(yù)期。周四出口數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期，疊加市場(chǎng)等待一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，止盈情緒濃厚，市場(chǎng)小幅調(diào)整。

基本面方面，CPI數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，從分項(xiàng)上來(lái)看，主要是生活用品及服務(wù)項(xiàng)的拖累；具體而言，生活服務(wù)項(xiàng)中公布的兩項(xiàng)、家用器具和家庭服務(wù)，環(huán)比均走平，說(shuō)明未公布的家具室內(nèi)裝飾、家用紡織品等與地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的分項(xiàng)明顯回落，因此，CPI的低于預(yù)期主要體現(xiàn)的還是地產(chǎn)的弱現(xiàn)實(shí)。社融明顯好于預(yù)期，其中較為積極的是居民中長(zhǎng)期貸款連續(xù)兩個(gè)月改善。

流動(dòng)性和政策方面，資金面相對(duì)平穩(wěn)。二季度地方債發(fā)行壓力仍大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在推進(jìn)，貨幣環(huán)境需要予以配合。央行引導(dǎo)資金價(jià)格中樞回歸已經(jīng)基本完成，后續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。

整體來(lái)看，一季度宏觀面走的較平，市場(chǎng)主要受資金流動(dòng)的影響。一是低成本的信貸投放，倒逼中小銀行配置債券；二是理財(cái)規(guī)模的增長(zhǎng)，例如非銀存款在3月明顯多增，可能和理財(cái)規(guī)模的持續(xù)恢復(fù)有關(guān)。一季度銀行、理財(cái)、非銀基金接連增配債券，導(dǎo)致市場(chǎng)偏強(qiáng)。后續(xù)來(lái)看，除了關(guān)注基本面變化之外，還需要關(guān)注資金流動(dòng)的變化。

股市方面，上周A股市場(chǎng)橫盤(pán)震蕩，寬基指數(shù)多數(shù)小幅下跌，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，價(jià)值板塊表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。上周周期風(fēng)格領(lǐng)漲，由于美國(guó)就業(yè)放緩、通脹降溫，加息預(yù)期漸近尾聲，黃金大幅走高，COMEX黃金價(jià)格創(chuàng)近13月新高。另一方面，國(guó)內(nèi)鎂價(jià)持續(xù)攀升，長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，昨日鎂錠價(jià)格上漲2000元/噸，達(dá)到27300元/噸，環(huán)比上月同期上漲23%，為近8個(gè)月新高，多重利好帶動(dòng)下，有色金屬顯著走強(qiáng)。此外，近期中字頭主題炒作情緒有所回升，與TMT行情共振的運(yùn)營(yíng)商方向大幅上漲，中國(guó)與沙特、伊朗聯(lián)合聲明以及石油人民幣結(jié)算等消息則對(duì)石油石化方向有所催化。具體來(lái)看，有色金屬、建筑裝飾、傳媒、石油石化、公用事業(yè)等行業(yè)領(lǐng)漲，食品飲料、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁、輕工制造、通信等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益主題行情或?qū)⒅鸩浇Y(jié)束，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將回歸基本面。從國(guó)內(nèi)看，近期社融數(shù)據(jù)、出口數(shù)據(jù)接連超預(yù)期改善，導(dǎo)致市場(chǎng)“復(fù)蘇交易”的意愿小幅回升。3月信貸、社融均超預(yù)期，企業(yè)、居民中長(zhǎng)貸同比多增反映信貸結(jié)構(gòu)也有所改善，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)帶動(dòng)貸款需求回升，政策面也延續(xù)寬信用基調(diào)。3月CPI同比漲幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.7%、低于市場(chǎng)預(yù)期的1%；PPI同比降幅擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%。CPI、PPI普遍回落，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求較為疲弱，投資者信心有所壓制。從海外看，美國(guó)上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)超預(yù)期回升至一年多高位，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)松動(dòng)。另外，美國(guó)3月PPI也超預(yù)期放緩，年率錄得2.7%，連續(xù)9個(gè)月放緩，月率錄得-0.5%，創(chuàng)2020年4月以來(lái)新低，再次強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期。