市場震蕩中樞下移

債市方面，債券市場震蕩偏強(qiáng)。一是前期調(diào)整后，10年國債收益率到達(dá)2.70%左右位置，進(jìn)一步上行動(dòng)力不足。二是資金面壓力提前釋放，臨近月末，反而資金面壓力緩和。三是從基本面來看，PMI小幅走低，反應(yīng)政策作用尚未顯現(xiàn)。

基本面方面，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。從分類指數(shù)看，呈現(xiàn)供需雙弱格局，就業(yè)微幅改善。具體來看，生產(chǎn)、新訂單、原材料庫存指數(shù)較上月分別下降0.2、0.1、0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.7%、49.4%、48%，分別拖累PMI0.05、0.03、0.02個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至48.1%，拉動(dòng)PMI0.02個(gè)百分點(diǎn)，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，拖累PMI0.02個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)PMI走高，服務(wù)業(yè)PMI走低，反應(yīng)財(cái)政支出發(fā)力的背景下，建筑業(yè)在底部有企穩(wěn)跡象。但整體經(jīng)濟(jì)需求仍然較弱。

流動(dòng)性和政策方面，央行公布三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，在下一階段思路上，表述為“更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，同時(shí)提“跨周期”和“逆周期”，這是對(duì)中央金融工作會(huì)議要求的落實(shí)。潘功勝行長11月8日在2023金融街論壇年會(huì)上的講話已經(jīng)有所強(qiáng)調(diào)。 “逆周期”和“跨周期”二者都提，寬松的方向沒變，但態(tài)度有所收斂。在央行利率走廊框架中，市場利率應(yīng)圍繞在政策利率波動(dòng)，但短時(shí)間因?yàn)槠渌蛩刂萍s，也可能偏離。2023年Q2、Q3的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》下一階段政策思路部分，均未提到“圍繞”，從實(shí)際走勢(shì)來看，政策利率對(duì)資金利率的引導(dǎo)也不足。因此Q3報(bào)告要求“提升市場基準(zhǔn)利率的公信力”。

國壽安?；鹫J(rèn)為，整體來看，從央行的角度來看，內(nèi)外平衡仍存在制約、年末兩個(gè)月信貸訴求提高；從市場的角度來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前，穩(wěn)增長政策形成制約；《資本新規(guī)》打壓存單需求；短期內(nèi)，曲線較平、資金利率較高的情況可能維持，短端賠率較高，歲末年初是破局的可能時(shí)點(diǎn)，貨幣政策寬松是破局的關(guān)鍵。

股市方面，上周A股市場震蕩中樞下移，寬基指數(shù)多數(shù)收跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，市場偏向小盤成長風(fēng)格，風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較差，兩市日均成交量依然維不足8千萬元。上周受宏觀因素?cái)_動(dòng)，消費(fèi)、周期風(fēng)格領(lǐng)跌，科技板塊表現(xiàn)較好。10月底以來焦煤持續(xù)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，供給端因事故、環(huán)保及安全檢查等因素影響有收緊現(xiàn)象，疊加因焦企利潤惡化疊加冬季限產(chǎn)，多地焦企對(duì)焦炭價(jià)格開啟第二輪提漲，煤炭板塊大幅領(lǐng)漲。受板塊個(gè)股業(yè)績利好，餐飲酒店、跨境電商等領(lǐng)漲。此外，傳媒板塊同樣受明顯的主題催化而領(lǐng)漲，一方面AI應(yīng)用PikaLabs的Pika 1.0發(fā)布即出圈，Pika呈現(xiàn)出較優(yōu)秀的語義理解能力或?qū)⑿纬葾I視頻領(lǐng)域的差異化競爭優(yōu)勢(shì)，另一方面，短劇與游戲相關(guān)概念炒作情緒再度升溫。具體來看，煤炭、社會(huì)服務(wù)、傳媒、通信、電子等行業(yè)漲幅居前，房地產(chǎn)、美容護(hù)理、建筑材料、電力設(shè)備、家用電器等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場機(jī)會(huì)仍以結(jié)構(gòu)性為主，雖然前期在美債利率、人民幣匯率、政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的分母端改善下，市場走出了一波超跌反彈行情，但基本面壓力未見實(shí)質(zhì)性改善，最新公布的PMI、工企利潤數(shù)據(jù)均顯示分子端動(dòng)力不足，進(jìn)一步穩(wěn)增長政策預(yù)期或是下一階段核心定價(jià)邏輯。從國內(nèi)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，一方面，10月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長2.7%，雖然連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長，但較9月11.9%的增速大幅回落，顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)的動(dòng)能仍不足。另一方面，11月制造業(yè)PMI 49.4，非制造業(yè)PMI 50.2，雙雙低于前值，制造業(yè)需求放緩，生產(chǎn)景氣度回落，分子端盈利預(yù)期走弱壓制市場信心。雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏較弱，但穩(wěn)增長政策仍在持續(xù)落地，上周央行等八部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于強(qiáng)化金融支持舉措 助力民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》，從加大信貸資源投入、強(qiáng)化政策激勵(lì)和融資配套等方面，提出支持民營經(jīng)濟(jì)的25條具體舉措，上述政策從基本面角度對(duì)市場信心產(chǎn)生有效提振。從海外看，美國11月ISM制造業(yè)指數(shù)46.7，不及預(yù)期，連續(xù)13個(gè)月萎縮，創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)爆發(fā)以來、最近20年來最長萎縮周期。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)11月29日發(fā)布“褐皮書”顯示，非必需品和耐用品銷售下滑，制造業(yè)活動(dòng)喜憂參半，商業(yè)貸款需求略有下降，房地產(chǎn)市場持續(xù)疲軟，商業(yè)地產(chǎn)活動(dòng)繼續(xù)放緩。美國經(jīng)濟(jì)增長放緩背景下，多位聯(lián)儲(chǔ)官員講話加深市場對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸和明年上半年降息的預(yù)期