繼續(xù)關(guān)注宏觀因素變化

債市方面，上周收益率明顯下行。一是資金面維持寬松，二是重要會議靴子落地，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期，收益率快速下行，三是票據(jù)利率仍然維持低位，顯示在LPR降息后，信貸需求仍然不足。存單利率周初有所上行，帶動短端階段性調(diào)整。

基本面方面，當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，市場普遍關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)等高頻數(shù)據(jù)。生產(chǎn)方面，電廠日耗低位回落，輪胎開工率小幅回落；需求方面，商品房銷量仍在下滑，受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈疲弱的影響，水泥、玻璃價(jià)格持續(xù)下行；受各地刺激政策提振，乘用車需求邊際改善。價(jià)格數(shù)據(jù)方面，豬肉價(jià)格延續(xù)反彈，原油價(jià)格繼續(xù)保持高位震蕩。

政策和流動性方面，流動性繼續(xù)保持寬松，資金利率處于低位。國內(nèi)方面，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，失業(yè)率繼續(xù)上升，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未實(shí)質(zhì)性修復(fù)之前，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將保持寬松。外圍方面，美債利率從高位回落，人民幣快速貶值釋放了前期壓力，外部形勢對貨幣政策的約束有所減輕。后續(xù)來看，監(jiān)管部門要求地方進(jìn)一步加快專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，2022年新增專項(xiàng)債券須于6月底前基本發(fā)完，6月政府債券發(fā)行壓力明顯增加；此外，留抵退稅、央行上繳利潤預(yù)計(jì)將在6月基本完成，關(guān)注其對于資金面的擾動。

綜合來看，資金利率保持低位，市場對于穩(wěn)增長政策的期待階段性落空，長端利率明顯下行，市場交易情緒有所恢復(fù)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，貨幣政策仍將進(jìn)行流動性呵護(hù)，因而債券仍有安全邊際。后續(xù)一是需要關(guān)注穩(wěn)增長政策，尤其是財(cái)政政策的進(jìn)一步出臺；二是關(guān)注北京、上海疫情發(fā)展以及疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況；三是關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、實(shí)體融資需求的后續(xù)演變。

股市方面，上周A股呈現(xiàn)震蕩行情，反彈動能有所減弱，主要指數(shù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，價(jià)值風(fēng)格相對抗跌，中證1000跑贏滬深300，小盤風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)。上周行業(yè)表現(xiàn)漲跌互現(xiàn)，成長、消費(fèi)、大金融等板塊整體出現(xiàn)不同程度回調(diào)，周期行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)，煤炭、石油石化、鋼鐵等上周延續(xù)反彈趨勢。成長板塊經(jīng)過前期的持續(xù)反彈之后，上周下跌，電力設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)等跌幅相對較大。消費(fèi)板塊繼續(xù)走弱，醫(yī)藥生物持續(xù)大幅回調(diào)，家用電器、食品飲料等行業(yè)開始下跌。穩(wěn)增長板塊整體表現(xiàn)依然低迷，房地產(chǎn)、建材等行業(yè)跌幅較大，銀行、建筑等也均小幅下跌。具體來看，煤炭、石油石化、交通運(yùn)輸、汽車、社會服務(wù)等行業(yè)領(lǐng)漲，家用電器、電力設(shè)備、房地產(chǎn)、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場當(dāng)前依然處于底部區(qū)域，4月底以來伴隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)以及美國政策緊縮預(yù)期趨緩，市場實(shí)現(xiàn)超跌反彈并持續(xù)上漲至前期下跌起點(diǎn)。但目前來看，市場仍然缺乏持續(xù)上漲動能，部分關(guān)鍵宏觀因素不確定性尚未消除，指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)震蕩拉鋸。從國內(nèi)來看，上周國務(wù)院召開“全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤”電視電話會議，再次強(qiáng)調(diào)把穩(wěn)增長放在更突出位置，著力保市場主體保就業(yè)保民生，保護(hù)經(jīng)濟(jì)韌性，努力確保二季度經(jīng)濟(jì)合理增長和失業(yè)率盡快下降，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。所以預(yù)計(jì)穩(wěn)增長政策仍將持續(xù)落地發(fā)力，政策邊際預(yù)期繼續(xù)向好。從海外看，由于對生活成本、利率上升和經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，美國需求正面臨壓力，美國經(jīng)濟(jì)活動放緩信號愈加明顯，5月美國Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI初值均不及預(yù)期，并較4月數(shù)值顯著回落，反映了美國制造業(yè)熱度正在消退，美國經(jīng)濟(jì)增長動力進(jìn)一步減弱，滯脹交易成為近期美國市場核心。雖然通脹下行節(jié)奏仍存在不確定性，但經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)難以支持美債收益率繼續(xù)大幅上行，海外政策環(huán)境趨向友好。整體來看，目前市場環(huán)境出現(xiàn)積極變化，但超跌反彈動能有所減弱，市場若要繼續(xù)上行需要尋找新的驅(qū)動因素，繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)政策、中美關(guān)系等多重宏觀因素變化。配置策略上，二級市場流動性依然偏緊，板塊間蹺蹺板效應(yīng)明顯，經(jīng)過前期成長股帶動的反彈行情之后，價(jià)值或重新階段占優(yōu)，維持均衡配置策略以等待右側(cè)信號出現(xiàn)，建議關(guān)注兩條主線，一方面偏向確定性和防御性，包括穩(wěn)增長板塊和業(yè)績拐點(diǎn)、信用擴(kuò)張、資本開支三個(gè)方向；另一方面逢低布局成長、消費(fèi)行業(yè)。