情緒修復(fù)，市場反彈

債市方面，上周收益率窄幅震蕩，長端波動率收窄，短端明顯下行。資金面持續(xù)維持寬松，利好中短端債券。MLF利率維持不動。受疫情影響，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)都出現(xiàn)了明顯的負(fù)增長，但市場預(yù)期隨著疫情緩和，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望回升。后續(xù)來看，主要關(guān)注資金面持續(xù)性。

基本面方面，受疫情影響，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍下行。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈方面，銷售、施工、開工數(shù)據(jù)均進(jìn)一步大幅下行。表明房企壓力仍未完全出清，疊加疫情影響東部地區(qū)房地產(chǎn)銷售，導(dǎo)致地產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)一步下行。消費(fèi)方面，必選消費(fèi)韌性相對較強(qiáng)，汽車等可選消費(fèi)受疫情影響更為明顯。工業(yè)生產(chǎn)方面，采礦業(yè)等行業(yè)受影響相對較小，制造業(yè)受損較為嚴(yán)重。此外，就業(yè)壓力進(jìn)一步惡化，16-24歲失業(yè)率達(dá)到18.2%，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6.1%，均創(chuàng)近期高點(diǎn)。

政策和流動性方面，流動性繼續(xù)保持寬松，資金利率處于低位，受益于此，短端利率持續(xù)下行。后續(xù)來看，從貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，貨幣政策取向一是保持流動性合理充裕；二是強(qiáng)調(diào)再貸款結(jié)構(gòu)性貨幣政策；三是提及“密切關(guān)注物價(jià)走勢變化”，“密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整”，表明物價(jià)、外圍仍然對總量寬松形成制約。后續(xù)需要關(guān)注利率債供給對資金面的影響。監(jiān)管部門要求地方進(jìn)一步加快專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏，2022年新增專項(xiàng)債券須于6月底前基本發(fā)完。

綜合來看，資金利率保持低位，中短端下行明顯，期限利差明顯走擴(kuò)。當(dāng)前市場普遍對久期策略有所擔(dān)憂，因而長端收益率下行并不明顯。后續(xù)來看，一是關(guān)注資金利率保持低位的時(shí)間，二是關(guān)注疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度，短期而言，流動性合理充裕的狀態(tài)預(yù)計(jì)仍將維持，債券仍有安全邊際。

股市方面，上周A股延續(xù)4月以來反彈行情，主要指數(shù)繼續(xù)上漲，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長風(fēng)格繼續(xù)領(lǐng)漲。從行業(yè)表現(xiàn)看，上周多數(shù)行業(yè)錄得正收益，高景氣成長行業(yè)繼續(xù)在本輪反彈行情中領(lǐng)漲。成長板塊集體反彈并大幅領(lǐng)漲，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)以及國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，今年以來調(diào)整幅度較大的電力設(shè)備、電子、新能源汽車等板塊明顯領(lǐng)漲。周期行業(yè)整體表現(xiàn)同樣較好，煤炭、基礎(chǔ)化工、石油化工、鋼鐵等上周集體反彈。消費(fèi)板塊走勢趨弱，醫(yī)藥生物開始回調(diào)，家用電器、食品飲料等行業(yè)上漲動能趨弱。穩(wěn)增長板塊整體表現(xiàn)較弱，金融、地產(chǎn)、基建等產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)漲幅居后。具體來看，煤炭、電力設(shè)備、有色金屬、汽車、電子等行業(yè)領(lǐng)漲，醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、銀行、建筑裝飾、家用電器等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好近期出現(xiàn)明顯修復(fù)，雖然美股出現(xiàn)大幅波動，但A股成長板塊走勢相對獨(dú)立，表明國內(nèi)邏輯成為定價(jià)核心，隨著經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放和對穩(wěn)增長政策的二次定價(jià)，共同驅(qū)動了本輪市場的持續(xù)反彈。從國內(nèi)來看，上周公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期下行，從幅度來看，疫情對消費(fèi)、地產(chǎn)銷售、服務(wù)業(yè)造成較大沖擊，而基建、制造業(yè)等投資端和工業(yè)生產(chǎn)影響相對較小。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策的推動，生產(chǎn)端較環(huán)比4月出現(xiàn)明顯改善，疊加政策端表態(tài)繼續(xù)堅(jiān)定穩(wěn)增長以及上周5年期LPR的下調(diào)，A股投資者情緒得到明顯提振，市場重新對穩(wěn)增長進(jìn)行定價(jià)。從海外看，高企的通脹正侵蝕居民購買力以及企業(yè)盈利，美國5月費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)的大幅低于預(yù)期反映了制造業(yè)熱度正在消退，而疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)則加劇了人們對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。當(dāng)前美國通脹預(yù)期仍在上行，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯露，但制服通脹、穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期仍是美聯(lián)儲當(dāng)前核心工作，高通脹的持續(xù)決定了美聯(lián)儲鷹派邏輯難以轉(zhuǎn)變。整體來看，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)積極修復(fù)，但市場由反彈向反轉(zhuǎn)仍需國內(nèi)、海外多重不確定性的消除，而在此之前，行情仍以寬幅震蕩為主，不宜追漲。弱勢行情缺乏主線，板塊輪動加快，維持均衡配置以等待右側(cè)信號出現(xiàn)，短期建議關(guān)注兩條主線，一方面偏向確定性和防御性，包括穩(wěn)增長板塊和業(yè)績拐點(diǎn)、信用擴(kuò)張、資本開支三個(gè)方向；另一方面布局前期超跌且基本存在反轉(zhuǎn)預(yù)期的中長期配置機(jī)會。