繼續(xù)建議均衡配置

債市方面，上周債券收益率先下后上，窄幅震蕩。臨近季末，央行連續(xù)開展了1500億公開市場(chǎng)投放，資金面相對(duì)平衡。前期EPMI和BCI數(shù)據(jù)較差，市場(chǎng)周三開始交易寬松預(yù)期，收益率開始有所下行。在疫情沖擊下PMI明顯下行，但市場(chǎng)已有預(yù)期，疊加國常會(huì)表示要用好政府債券擴(kuò)大有效投資，債券市場(chǎng)短期出現(xiàn)了回調(diào)，但周五、周六仍然表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。

從基本面來看，3月PMI下降0.7pct至49.5%，前期市場(chǎng)已經(jīng)反應(yīng)部分預(yù)期，當(dāng)日出現(xiàn)短期利好出盡走勢(shì)；受疫情影響，產(chǎn)需均回落，需求的下行幅度相對(duì)更大；新出口訂單偏弱，反映近期國際地緣政治沖突加劇，一些企業(yè)出口訂單減少或被取消；非制造業(yè)PMI方面，疫情沖擊下，服務(wù)業(yè)PMI出現(xiàn)較大幅度下行，建筑業(yè)PMI環(huán)比上行0.5個(gè)百分點(diǎn)，是經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)，表明基建動(dòng)力仍然較強(qiáng)，隨著氣候轉(zhuǎn)暖，建筑業(yè)施工進(jìn)度有所加快。

流動(dòng)性和政策方面，央行連續(xù)投放1500億逆回購，維護(hù)季末流動(dòng)性，資金面相對(duì)平衡。3月30日央行一季度貨幣政策例會(huì)表示要提振信心、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。市場(chǎng)反復(fù)博弈降準(zhǔn)降息預(yù)期，但央行表態(tài)變化不大，整體相對(duì)謹(jǐn)慎。

后續(xù)來看，一是需要關(guān)注基本面的壓力，受到上海等地疫情影響，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能表現(xiàn)偏差，完成全年5.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和5.5%以下的失業(yè)率目標(biāo)仍有壓力，但收益率已經(jīng)接近低位，進(jìn)一步下行空間較窄，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將保持窄幅震蕩；二是關(guān)注貨幣政策操作，目前貨幣政策表態(tài)仍然較為模糊，海外美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊，中美長端利差大幅壓縮，已經(jīng)突破舒服區(qū)間，或?qū)Ξ?dāng)前國內(nèi)政策操作形成制約，需要進(jìn)一步觀察貨幣政策的表態(tài)和行動(dòng)。

股市方面，A股整體震蕩上行，多數(shù)寬基指數(shù)錄得正收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，價(jià)值風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)。從行業(yè)表現(xiàn)看，穩(wěn)增長依然是市場(chǎng)投資主線，在各地房地產(chǎn)政策寬松持續(xù)加碼的利好催化下，房地產(chǎn)、銀行、以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的建筑、建材等行業(yè)整體漲幅居前。部分一季報(bào)業(yè)績較好或存在業(yè)績反轉(zhuǎn)預(yù)期的煤炭、美容護(hù)理、農(nóng)林牧漁等繼續(xù)大幅上漲。由于受美債利率持續(xù)上行影響，成長風(fēng)格及部分高估值板塊估值承壓，包括電子、國防軍工、汽車、電力設(shè)備等行業(yè)整體跌幅明顯。具體來看，上周行業(yè)漲跌互現(xiàn)，房地產(chǎn)、建筑材料、交通運(yùn)輸、煤炭、傳媒等行業(yè)漲幅居前，電子、國防軍工、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、汽車等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較低，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊疊加海外通脹引致的收緊預(yù)期不斷擾動(dòng)投資者情緒，并且短期較難看到明顯好轉(zhuǎn)，內(nèi)外多重因素交織之下，風(fēng)險(xiǎn)偏好難有系統(tǒng)性提升。從基本面看，3月PMI數(shù)據(jù)全線轉(zhuǎn)弱，制造業(yè)PMI超預(yù)期回落至49.5%，非制造業(yè)PMI僅48.4%，時(shí)隔6個(gè)月進(jìn)入收縮區(qū)間，需求及企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)預(yù)期的下降是3月數(shù)據(jù)的最大拖累項(xiàng)。本輪疫情在3月加速蔓延，并成為2020年3月以來最嚴(yán)重一輪，嚴(yán)厲的疫情防控政策將對(duì)消費(fèi)與生產(chǎn)產(chǎn)生顯著且持續(xù)沖擊。從政策與風(fēng)險(xiǎn)偏好看，國常會(huì)與央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)再度強(qiáng)調(diào)全年穩(wěn)增長政策決心，預(yù)示實(shí)際壓力仍大、政策仍需持續(xù)加碼?？紤]到當(dāng)前疫情擴(kuò)散顯著拖累了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，3月及一季度經(jīng)濟(jì)增長或?qū)@著低于全年目標(biāo)，這也意味著后期的穩(wěn)增長訴求進(jìn)一步提升，政策力度也有望繼續(xù)加碼。整體來看，疫情沖擊導(dǎo)致穩(wěn)增長政策落地效果后滯，寬貨幣向?qū)捫庞脤?shí)際傳到效果有待進(jìn)一步觀察，市場(chǎng)短期仍存在較多不確定性，繼續(xù)建議均衡配置策略，關(guān)注穩(wěn)增長與技術(shù)革新兩條重要主線，中長期行情仍以技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)為主線，依然看好新能源、半導(dǎo)體等科技成長的配置型機(jī)會(huì)，短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期的相關(guān)板塊，關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等穩(wěn)增長交易性機(jī)會(huì)。