市場短期仍存不確定性

債市方面，上周債市調(diào)整后仍然偏強。周一中美10年利差出現(xiàn)倒掛，疊加社融和通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，利空集中出現(xiàn)，收益率明顯調(diào)整。此后由于市場貨幣寬松預(yù)期仍然偏強，收益率震蕩回落。周三晚間，國常會提及適時降準(zhǔn)，降準(zhǔn)即將落地，收益率在夜盤開始下行。上周資金面也持續(xù)偏松，支撐債券行情。

從基本面來看，社融數(shù)量上超預(yù)期，出口短期仍有韌性。社融上面環(huán)比較2月數(shù)據(jù)有所修復(fù)。非標(biāo)分項超出預(yù)期，一是表內(nèi)外票據(jù)明顯多增，貢獻(xiàn)了社融增量，二是信托貸款、委托貸款壓降速度放緩；三是剔除票據(jù)充量，貸款本身表現(xiàn)也不錯，企業(yè)中長期貸款同比基本持平。出口趨勢下行，但短期偏強，3月出口同比增速14.7%，一是3月海外疫情仍然較為嚴(yán)重，口罩等防疫物資出口，紡服出口貢獻(xiàn)率回升；二是美國等國家需求仍然較強，對美出口顯著回升。

資金面和政策方面，貨幣政策保持寬松，中短端明顯下行。上周國常會和上周國常會分別提出要運用再貸款、降準(zhǔn)等貨幣政策工具，貨幣政策數(shù)量寬松較為確定；央行一季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會表示，在總量上，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性。在價格上，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業(yè)融資成本。央行明確本輪兩種再貸款額度共2400億元，利率1.75%，和前期的碳減排再貸款利率一致，低于支小支農(nóng)再貸款的2%。

整體來看，債券震蕩偏強?；久娣矫妫虾Ｒ咔槿晕吹玫接行Э刂?，市場對一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏悲觀；政策面方面，在經(jīng)濟增速較弱，增長壓力較大的背景下，貨幣政策數(shù)量寬松較為確定，再貸款、降準(zhǔn)等貨幣政策工具相繼推出，價格方面保持低位穩(wěn)定，資金利率維持在2%左右，支撐長端收益率。預(yù)計后續(xù)長端收益率仍將保持窄幅震蕩。

股市方面，A股整體繼續(xù)震蕩下行，主要寬基指數(shù)均錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，價值風(fēng)格繼續(xù)相對占優(yōu)。從行業(yè)表現(xiàn)看，上周行業(yè)跌多漲少，由于上海疫情拐點預(yù)期增強，上周疫后復(fù)蘇相關(guān)板塊成為市場主線，消費行業(yè)集體反彈，食品飲料、商貿(mào)零售、美容護(hù)理等錄得較大正收益，而穩(wěn)增長主線表現(xiàn)集體走弱，地產(chǎn)、建筑建材等行業(yè)跌幅較大。上周美債利率突破2.8%，再創(chuàng)2019年初以來新高，成長風(fēng)格及部分高估值板塊估值繼續(xù)承壓，包括電力設(shè)備、國防軍工、電子、計算機等行業(yè)領(lǐng)跌市場。具體來看，上周多數(shù)行業(yè)下跌，鋼鐵、建筑裝飾、建筑材料、石油石化、銀行等行業(yè)漲幅居前，電力設(shè)備、電子、農(nóng)林牧漁、計算機、國防軍工等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場風(fēng)險偏好繼續(xù)惡化，雖然部分?jǐn)_動因素在上周出現(xiàn)積極變化，但經(jīng)濟下行風(fēng)險作為本輪市場調(diào)整的核心邏輯，仍未出現(xiàn)明顯邊際變化，仍需等待穩(wěn)增長的效果的落地，或者政策的進(jìn)一步加碼，從而幫助市場信心的恢復(fù)。從基本面看，目前出口回落的跡象已出現(xiàn)，3月出口同比增速繼續(xù)小幅回落，但整體增速依然好于預(yù)期。當(dāng)前，出口數(shù)量已經(jīng)顯著回落并降低至疫前水平，出口韌性主要來自于價格拉動，未來隨著國際經(jīng)貿(mào)快速修復(fù)，我國出口優(yōu)勢將被逐漸削弱，經(jīng)濟將更加依賴內(nèi)需的恢復(fù)。從政策與風(fēng)險偏好看，上周國常會再提“降準(zhǔn)“，確定加大金融支持實體經(jīng)濟的措施，引導(dǎo)降低市場主體融資成本，同時部署促進(jìn)消費的政策舉措，助力穩(wěn)定經(jīng)濟基本盤和保障改善民生，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力。整體來看，市場短期仍存在較多不確定性，仍需關(guān)注政策、疫情、以及海外政策收緊節(jié)奏，繼續(xù)建議均衡配置策略，關(guān)注穩(wěn)增長與產(chǎn)業(yè)革新兩條重要主線。長期仍以高端制造、消費升級為主線，看好新能源、軍工、通信、醫(yī)藥等行業(yè)的配置型機會；中短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期板塊，關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等穩(wěn)增長交易機會，包括銀行、地產(chǎn)等行業(yè)。