穩(wěn)增長邏輯不變，繼續(xù)看好春季行情展開

上周債券整體震蕩偏強(qiáng)，央行保持較充足投放，跨年資金利率略有下行。周六央行召開四季度例會(huì)，要求“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動(dòng)有位”，疊加前期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對于穩(wěn)增長要求提高，市場寬松預(yù)期逐漸較為濃厚，推動(dòng)長端利率下行，10年國債收益率再次下破2.80%。國債表現(xiàn)好于國開。

從基本面來看，地產(chǎn)銷售有所恢復(fù)，PMI繼續(xù)回升。需求有所改善：新訂單指數(shù)為49.7%，高于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.0%，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，航空運(yùn)輸、餐飲、文化體育娛樂等上月受疫情影響較大的行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間。隨著政策對地產(chǎn)約束逐漸放松，地產(chǎn)高頻銷售數(shù)據(jù)有所恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)環(huán)比最差的時(shí)候正在過去。

流動(dòng)性和政策方面，貨幣政策委員會(huì)例會(huì)要求加大跨周期調(diào)節(jié)力度，與逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合，和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的說法一致；要求發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動(dòng)有為，表明總量和結(jié)構(gòu)政策都有期待；地產(chǎn)方面，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，更好滿足購房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)。

整體而言，當(dāng)前市場對進(jìn)一步寬松抱有較強(qiáng)期待，債券表現(xiàn)偏強(qiáng)。后續(xù)關(guān)注政策放松和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的矛盾。在經(jīng)濟(jì)快速下行后，隨著供給約束的逐漸放開，經(jīng)濟(jì)下行斜率放緩，從環(huán)比角度來看，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)磨底的特征，短期而言，基本面繼續(xù)推動(dòng)利率下行的動(dòng)力不足，市場關(guān)注點(diǎn)在政策：政策對穩(wěn)增長訴求加大，財(cái)政、基建發(fā)力較為確定，此外，市場期待貨幣政策總量層面的進(jìn)一步放松，從預(yù)期層面對當(dāng)前行情形成了支撐。

股市方面，上周A股市場震蕩上行，多個(gè)寬基指數(shù)集體收漲，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，市場風(fēng)格偏向小盤成長。從行業(yè)風(fēng)格表現(xiàn)來看，上周各板塊相對均衡，成長、消費(fèi)板塊中均有行業(yè)漲幅居前。成長板塊前期受到資金利率抬升的擠壓，上周整體有所修復(fù)，國防軍工、新能源等確認(rèn)高景氣以及傳媒等新景氣方向均取得較高收益。消費(fèi)板塊整體估值相較三季度得到顯著修復(fù)，但上周在食品飲料帶動(dòng)下整體走弱，其中，家用電器、醫(yī)藥生物走出獨(dú)立行情，一方面是估值修復(fù)的延續(xù)，另一方面是景氣反轉(zhuǎn)的預(yù)期。具體來看，上周行業(yè)漲多跌少，其中國防軍工、輕工制造、家用電器、社會(huì)服務(wù)、基礎(chǔ)化工等行業(yè)領(lǐng)漲市場，食品飲料、煤炭、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁、汽車等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場配置性價(jià)比依然突出，在“穩(wěn)增長”政策目標(biāo)下，1季度即將進(jìn)入政策觀察期，或有有更多“寬信用”、“寬財(cái)政”政策的落地，疊加“寬貨幣”與“寬監(jiān)管”環(huán)境的配合，政策的確定性提升或?qū)⒋呋袌鲲L(fēng)險(xiǎn)偏好的逐級修復(fù)，繼續(xù)看好春季行情的展開。從基本面看，12月制造業(yè)PMI環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月回升，制造業(yè)景氣度有所改善，其中，新訂單指數(shù)同樣連續(xù)兩個(gè)月上行，需求出現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象，但生產(chǎn)和價(jià)格雙雙下行，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能弱修復(fù)但仍面臨穩(wěn)增長壓力。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，四季度貨政例會(huì)整體延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“穩(wěn)字當(dāng)頭”的政策總基調(diào)，首次提出“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動(dòng)有為，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”，積極的貨幣政策基調(diào)更具有確定性。貨幣與信用“雙寬”作為跨年行情的核心邏輯不變，社融改善必將導(dǎo)致流動(dòng)性向股市外溢，進(jìn)而提高資金風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，繼續(xù)看好跨年行情，主線將由景氣反轉(zhuǎn)板塊的估值修復(fù)向高景氣板塊的估值提升傳導(dǎo)，建議關(guān)注高景氣的成長賽道以及困境反轉(zhuǎn)類板塊是兩條重要配置主線，一是中長期行情主線仍以高景氣成長板塊為主，建議堅(jiān)守新能源、風(fēng)光儲(chǔ)、軍工等科技成長的配置型機(jī)會(huì)；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預(yù)期的大眾消費(fèi)、大金融板塊，短期關(guān)注食飲、券商、優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭等低估值修復(fù)性機(jī)會(huì)。