通脹壓力繼續(xù)緩釋，股市仍在反彈窗口

債券市場(chǎng)方面，上周長債收益率先上后下，最終明顯下行，10年國債收益率下破3.1%。周初消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，投資溫和修復(fù)，資金面邊際收斂。政策打擊大宗商品的投機(jī)行為，大宗普遍下行，對(duì)債券形成利好。國常會(huì)部署大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作。長端表現(xiàn)好于短端。

從基本面來看，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期。一是市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇抱有期待，本月兩年平均消費(fèi)增速反而有所回落；二是季調(diào)環(huán)比的生產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)下行。地產(chǎn)、制造業(yè)投資保持了溫和回升的態(tài)勢(shì)。從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，年初疫情反復(fù)和就地過年政策給第三產(chǎn)業(yè)帶來明顯沖擊，二季度第三產(chǎn)業(yè)恢復(fù)常態(tài)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將有所回升。從流動(dòng)性來看，臨近稅期，但資金面表現(xiàn)仍然較為寬松。大宗商品上漲帶來政策關(guān)注，國常會(huì)明確指出“保障大宗商品供給，遏制其價(jià)格不合理上漲，努力防止向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)?！睂?duì)貨幣政策要求“保持貨幣政策穩(wěn)定性和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。幫助市場(chǎng)主體尤其是小微企業(yè)、個(gè)體工商戶應(yīng)對(duì)成本上升等生產(chǎn)經(jīng)營困難?！闭呙鞔_通脹主要來自于供給端，因而貨幣政策收的必要性下降，并且再次強(qiáng)調(diào)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，表態(tài)偏松，增加了市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性保持穩(wěn)定的預(yù)期。政策盯住通脹和就業(yè)，當(dāng)前通脹和就業(yè)持續(xù)改善，但資金面持續(xù)保持寬松，政策面和資金面出現(xiàn)背離。從基本面來看，一季度環(huán)比低增長，因而相比通脹風(fēng)險(xiǎn)，政策更加關(guān)注穩(wěn)增長，保持了較為寬松的貨幣環(huán)境。在資金面持續(xù)超預(yù)期寬松背景下，債市情緒較好，可以把握交易性機(jī)會(huì)，但也需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)改善過程中政策的邊際變化。

股票市場(chǎng)方面，上周A股整體延續(xù)前期反彈走勢(shì)，前期調(diào)整較多的“茅指數(shù)”代表的部分優(yōu)質(zhì)龍頭股反彈較多，同時(shí)受前期大宗商品價(jià)格上行而調(diào)整的板塊也有所反彈。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議連續(xù)兩周關(guān)注大宗商品價(jià)格上漲的問題，市場(chǎng)投機(jī)行為顯著改善，大宗品期貨價(jià)格出現(xiàn)了快速調(diào)整，前期擔(dān)憂成本上行而大幅調(diào)整的板塊明顯止跌反彈。銀行間流動(dòng)性環(huán)境整體維持極度寬松環(huán)境，市場(chǎng)整體開啟了相對(duì)比較顯著的反彈。同時(shí)，由于期貨價(jià)格的快速調(diào)整，周期板塊也出現(xiàn)了相對(duì)較大的調(diào)整。國壽安保認(rèn)為，股票市場(chǎng)仍在相對(duì)較好的反彈窗口期，但中期來看還是需要關(guān)注通脹走勢(shì)。中期基本面仍將延續(xù)向好，但是也看到經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)一些負(fù)面跡象，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂加深，同時(shí)大宗品價(jià)格上行對(duì)成本端仍將形成擠壓。目前看，全面性通脹的預(yù)期有所緩和，但制造業(yè)的成本影響是否完全消除還需要進(jìn)一步的觀察和確認(rèn)。中期看，上中下游各行業(yè)會(huì)開啟新的分化，需要從產(chǎn)業(yè)鏈角度做重新的梳理和分析，上游看供需結(jié)構(gòu)更好的焦煤、鋁等行業(yè)明顯更好，中游來看部分機(jī)械、汽車等子行業(yè)有望擺脫成本端的擠壓影響，但由于需求側(cè)并未出現(xiàn)全面性改善尤其是消費(fèi)相對(duì)低迷，整體市場(chǎng)改善的空間有限。后續(xù)需要關(guān)注后續(xù)成本上行趨勢(shì)下上市公司盈利的分化，部分產(chǎn)業(yè)鏈具有優(yōu)勢(shì)或成本具有優(yōu)勢(shì)的公司。但整體上也需要提示，中期來看A股市場(chǎng)主線并不明晰，主要投資方向還需要進(jìn)一步挖掘和明確。