急跌尾聲，中期布局通脹受益

債券市場(chǎng)方面，債券收益率窄幅震蕩。外圍美債收益率大幅上行，升破1.5%關(guān)口；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行引發(fā)國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)下行；國(guó)內(nèi)存單發(fā)行放量，存單發(fā)行利率上行速度趨緩。資金面相對(duì)寬松，短端表現(xiàn)好于長(zhǎng)端。從基本面來(lái)看，春節(jié)錯(cuò)位和就地過(guò)年將影響1至2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。全國(guó)客運(yùn)量大幅下降，明顯弱于去年同期；市場(chǎng)普遍認(rèn)為就地過(guò)年或提振生產(chǎn)，對(duì)消費(fèi)帶來(lái)負(fù)面沖擊。從高頻指標(biāo)來(lái)看，原油價(jià)格繼續(xù)上升，通脹壓力仍然較大，PPI預(yù)計(jì)繼續(xù)上行。從資金面來(lái)看，節(jié)后資金面相對(duì)寬松，資金平穩(wěn)度過(guò)稅期。臨近兩會(huì)，從歷史規(guī)律來(lái)看，兩會(huì)期間資金面較穩(wěn)定；此外，同業(yè)存單發(fā)行放量，預(yù)示銀行負(fù)債壓力階段性緩解，存單收益率上行速度放緩。近期資金面對(duì)債市友好。整體而言，近期市場(chǎng)多空交織。海外來(lái)看，通脹預(yù)期上行，導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅上行，引發(fā)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大幅下降。流動(dòng)性來(lái)看，在經(jīng)歷節(jié)前資金面緊張后，近期流動(dòng)性壓力明顯下降，對(duì)市場(chǎng)友好。從基本面來(lái)看，由于春節(jié)影響，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速或?qū)⒗^續(xù)下行，但低基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比高增，對(duì)基本面的判斷更加復(fù)雜。政策面上，兩會(huì)召開(kāi)疊加十四五規(guī)劃綱要的公布，風(fēng)險(xiǎn)偏好或得到提振，對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)壓力；兩會(huì)后地方政府債券發(fā)行將提速，債市供給壓力增加。未來(lái)交易性機(jī)會(huì)或來(lái)自經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期差和海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步演化。

股票市場(chǎng)方面，上周A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，前期漲幅較大的白酒、新能源等行業(yè)大幅下挫，周期股相對(duì)占優(yōu)但也出現(xiàn)了一定幅度的回撤。近期市場(chǎng)大跌，主要由于大宗品上行潛在帶來(lái)的市場(chǎng)估值壓力。大宗漲價(jià)-通脹預(yù)期上行-流動(dòng)性收縮預(yù)期的變化，使得前期上漲較多，估值較高的品種受到流動(dòng)性預(yù)期變化影響。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，國(guó)內(nèi)基本面仍在向好趨勢(shì)，對(duì)部分行業(yè)尤其是中游制造行業(yè)的利潤(rùn)將形成顯著支撐；外需仍將持續(xù)超預(yù)期，目前看趨勢(shì)仍然較好。但需要關(guān)注到，PPI為代表的工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)了比較快速的反彈，同時(shí)海外需求修復(fù)預(yù)期突然加速，帶動(dòng)全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上行，趨勢(shì)上驗(yàn)證了企業(yè)盈利的改善趨勢(shì)，但短期快速上行的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格都產(chǎn)生了新的壓力。而且，前期春季行情的基礎(chǔ)在于相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境，市場(chǎng)快速上行后估值已經(jīng)達(dá)到階段性偏高的位置，近期流動(dòng)性回歸中性下短期回撤壓力相對(duì)偏大。行業(yè)層面，中期層面我們還是維持不變，一是中高端制造為主要方向，配置機(jī)械、電新、軍工、電子等行業(yè)；二是其他順周期板塊：白酒、銀行、有色、煤炭等。三是內(nèi)需趨勢(shì)改善，可選消費(fèi)彈性最大，優(yōu)選汽車、家電、輕工。