工業(yè)企業(yè)利潤顯著改善

債券市場方面，本周債券收益率有所下行。風(fēng)險資產(chǎn)和大宗商品表現(xiàn)較差。央行維持公開市場投放，表現(xiàn)了中性的政策態(tài)度，此外，或受財政支出影響，資金面維持寬松。原油價格下行，通脹預(yù)期減弱。收益率曲線整體下移。從基本面來看，各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，生產(chǎn)增速超出預(yù)期，環(huán)比季調(diào)連續(xù)保持高增長，主要的拉動項(xiàng)是上游和出口相關(guān)生產(chǎn)。需求側(cè)表現(xiàn)一般，制造業(yè)投資、基建投資和消費(fèi)較弱，地產(chǎn)投資仍有支撐，主要是地產(chǎn)銷售和竣工數(shù)據(jù)較強(qiáng)。整體而言，在出口、地產(chǎn)景氣拉動下，經(jīng)濟(jì)仍在高位運(yùn)行。從資金面來看,央行維持公開市場投放，表達(dá)了中性的態(tài)度。資金面整體較為寬松，一方面可能是財政支出加速的影響，另一方面近期信用債到期規(guī)模較大，央行或出于金融穩(wěn)定的考慮進(jìn)行提前對沖。央行一季度貨幣政策委員會例會表態(tài)中，對經(jīng)濟(jì)的看法更加樂觀，刪除“不急轉(zhuǎn)彎”，表態(tài)整體偏緊，需要繼續(xù)關(guān)注資金面的進(jìn)一步變化。整體而言，本周市場表現(xiàn)較好，收益率曲線整體下移。前期短端收益率較高，短期國債和資金利率之間的利差已經(jīng)包含了較大的資金收緊預(yù)期。本周通脹預(yù)期弱化，流動性保持穩(wěn)定，資金收緊的預(yù)期證偽，因而短端下行，帶動曲線整體下移。以當(dāng)前的資金利率靜態(tài)來看，收益率曲線已經(jīng)調(diào)整到合適水平。向后看，仍然需要關(guān)注央行態(tài)度以及利率債供給導(dǎo)致的資金面變化，未來交易性機(jī)會或來自經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期差和海外風(fēng)險偏好的進(jìn)一步演化。

股票市場方面，A股延續(xù)震蕩，整體基本收平，有一定企穩(wěn)跡象但反彈有所乏力。近期市場調(diào)整的原因還是未發(fā)生變化，而且市場預(yù)期仍在相對較低位置，一方面仍然擔(dān)憂大宗品價格上行或通脹上行帶來壓力，尤其是關(guān)注到中美央行的最新表述進(jìn)一步加重了這種擔(dān)憂，另一方面地緣政治環(huán)境也帶來了新的負(fù)面變化，讓市場有所謹(jǐn)慎。因此，即使市場已經(jīng)調(diào)整比較充分，具備一定的反彈機(jī)會但動力并不強(qiáng)。

市場核心矛盾有所變化，但我們傾向于無需對市場過度悲觀?；久娣矫嫜永m(xù)向好，階段性出口需求的改善拉動國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)達(dá)到階段性的極致，同時根據(jù)高頻的數(shù)據(jù)跟蹤3月之后內(nèi)需會有所修復(fù)，整體需求不差。前兩個月的工業(yè)企業(yè)利潤大幅改善，尤其是中游制造和中游材料行業(yè)改善最為明顯，對應(yīng)階段性的一些反彈機(jī)會可能需要關(guān)注這些板塊。但市場關(guān)注核心不在基本面走勢，估值因素影響更大，因此短期市場可能因?yàn)槠髽I(yè)盈利因素有所反彈，但3個月緯度市場還是會受到壓制。市場估值層面受到兩方面壓制，一是美國實(shí)際利率出現(xiàn)了快速上行，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期在持續(xù)改善，這對全球風(fēng)險資產(chǎn)尤其是相對估值偏高的，如A股中的基金重倉股、美股科技股等，將有所承壓；另一方面由于中國政策面尤其是貨幣政策出現(xiàn)新的表述，去掉“不急轉(zhuǎn)彎”的表述下市場也會有所擔(dān)憂。但我們需要提示，這兩方面悲觀的預(yù)期實(shí)質(zhì)上在近期的快速調(diào)整中已經(jīng)較多的蘊(yùn)含在市場估值中，新的沖擊相對有限。我們判斷，后市還將維持橫盤震蕩，市場風(fēng)格上可能會趨于均衡，前期滯漲的部分板塊短期會有一些機(jī)會，而且部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在持續(xù)調(diào)整后也出現(xiàn)了一些配置價值。行業(yè)推薦上，中期層面我們還是維持不變，一是中高端制造為主要方向，配置機(jī)械、電新、軍工、電子等行業(yè)；二是其他順周期板塊：白酒、銀行、有色、煤炭等。三是內(nèi)需趨勢改善，可選消費(fèi)彈性最大，優(yōu)選汽車、家電、輕工。目前的反彈窗口期，周期品尤其是中游制造和金融股的相對優(yōu)勢比較明顯。