寬信用有待兌現(xiàn)，繼續(xù)看好跨年行情

債市方面，上周債券整體震蕩偏弱：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿發(fā)布，政策對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的權(quán)重明顯上升，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)、信用企穩(wěn)的預(yù)期發(fā)酵，債券表現(xiàn)較弱。此后出于對(duì)MLF利率調(diào)降的預(yù)期，收益率小幅下行，但隨著降息預(yù)期的落空，收益率有所反彈。疊加海外美聯(lián)儲(chǔ)明顯轉(zhuǎn)鷹，債券整體表現(xiàn)偏弱，長(zhǎng)端震蕩偏弱，資金面保持穩(wěn)定，3-5年期中短端表現(xiàn)相對(duì)較好。

從基本面來(lái)看，11月數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期、好壞參半：整體來(lái)看，在供給約束逐漸消退后，工業(yè)生產(chǎn)相對(duì)較好，地產(chǎn)開(kāi)工、竣工數(shù)據(jù)也有所恢復(fù)，這是好的一面；但是也看到由于疫情影響，消費(fèi)仍然偏弱，有效需求不足，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)銷(xiāo)率降至季節(jié)性的低點(diǎn)，服務(wù)業(yè)也偏弱，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)有所降低，失業(yè)率小幅上行，就業(yè)壓力仍然較大。

流動(dòng)性和政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求明顯上升，要求“著力穩(wěn)定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。其中對(duì)財(cái)政政策的著墨相對(duì)較多，要求“要保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度”，并“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，對(duì)于貨幣政策要求“財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)”。在此背景下，流動(dòng)性預(yù)計(jì)仍將保持合理充裕，但穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的上升可能對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)。

整體而言，在經(jīng)濟(jì)快速下行后，隨著供給約束的逐漸放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)下行斜率放緩，疊加政策穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信用的訴求，對(duì)市場(chǎng)形成一定擾動(dòng)。后續(xù)關(guān)注預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的矛盾：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍弱，給債券安全邊際，貨幣政策預(yù)計(jì)仍將維持流動(dòng)性合理充裕。但穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐下，明年上半年經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)復(fù)蘇的可能性，從預(yù)期層面給債券帶來(lái)壓力。

股市方面，上周A股市場(chǎng)整體弱勢(shì)運(yùn)行，主要寬基指數(shù)震蕩下跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，市場(chǎng)風(fēng)格偏向小盤(pán)成長(zhǎng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為上周交易重點(diǎn)，一方面，由于市場(chǎng)普遍預(yù)期適度超前基建投資將以碳中和、新能源、新技術(shù)等新基建形式為主，雙碳、5G概念下的電力、電氣設(shè)備、通信等板塊取得較好漲幅，另一方面，發(fā)改委已形成2022年專(zhuān)項(xiàng)債準(zhǔn)備項(xiàng)目清單，整體項(xiàng)目較為充足并將推動(dòng)專(zhuān)項(xiàng)債盡快發(fā)行，以建筑建材、采掘、鋼鐵為代表的傳統(tǒng)行業(yè)收到消息面利好。具體來(lái)看，上周行業(yè)漲跌各半，其中公用事業(yè)、傳媒、建筑裝飾、采掘、鋼鐵等行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)，家用電器、汽車(chē)、休閑服務(wù)、食品飲料、有色金屬等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)在歲末年初仍具有較強(qiáng)賺錢(qián)效應(yīng)，政治局會(huì)議后市場(chǎng)情緒較為活躍但行情主線(xiàn)分散，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用政策提效增力，繼續(xù)看好跨年行情，順周期與高景氣均具有較高上漲彈性。從基本面看，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些邊際好轉(zhuǎn)跡象，出口數(shù)據(jù)再度超預(yù)期走強(qiáng)，制造業(yè)投資大幅回升，地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)竣工與投資端同時(shí)出現(xiàn)微幅改善，但消費(fèi)依然疲軟，線(xiàn)上、線(xiàn)下消費(fèi)的集體走弱形成較大拖累，基建增速再次轉(zhuǎn)負(fù)，顯著改善或要等明年。在整體穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，發(fā)力投資與穩(wěn)定地產(chǎn)兩個(gè)方向較為明確，數(shù)據(jù)或存在一定滯后，促消費(fèi)抓手較弱，保就業(yè)保市場(chǎng)主體是重要前提。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，12月FOMC會(huì)議表態(tài)明顯轉(zhuǎn)鷹，點(diǎn)陣圖大幅前移，但在Taper提速如期落地后，未來(lái)一段時(shí)間美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)流動(dòng)性影響減弱，美股反而在風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的帶動(dòng)下出現(xiàn)小幅上行。國(guó)內(nèi)來(lái)看，上周央行縮量平價(jià)續(xù)作MLF體現(xiàn)了貨幣政策穩(wěn)健傾向，但出于“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”的考慮，LPR未來(lái)仍有下行可能。整體來(lái)看，隨著寬信用逐步落地，跨年階段行情確定性較強(qiáng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主線(xiàn)將由景氣反轉(zhuǎn)板塊估值修復(fù)向高景氣板塊估值提升傳導(dǎo)，建議關(guān)注兩條主線(xiàn)，一是中長(zhǎng)期行情主線(xiàn)仍以高景氣成長(zhǎng)板塊為主，建議堅(jiān)守新能源汽車(chē)、風(fēng)光儲(chǔ)、軍工等科技成長(zhǎng)的配置型機(jī)會(huì)；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預(yù)期的大眾消費(fèi)、大金融板塊，短期關(guān)注食飲、券商、優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭等低估值修復(fù)性機(jī)會(huì)。