企業(yè)盈利加速修復(fù)，市場或迎來新的增量資金

7月企業(yè)盈利進(jìn)一步走強，結(jié)構(gòu)性差異仍然非常顯著。7月企業(yè)利潤進(jìn)一步大幅上行，單月盈利同比增速上行到19.6%，較前一個月高8.1%。國壽安保認(rèn)為，工業(yè)企業(yè)利潤保持強勢主要表現(xiàn)出以下幾個變化，一是本月量穩(wěn)價升促進(jìn)了企業(yè)盈利的改善，尤其是PPI的走強和PPI-PPIRM的價差維持較好水平，利潤率也出現(xiàn)了顯著的改善，促進(jìn)了企業(yè)盈利的進(jìn)一步改善；二是權(quán)益市場走強帶動了投資收益貢獻(xiàn)；三是行業(yè)間差異顯著，汽車、電子、電新、機械等高端制造業(yè)表現(xiàn)極強。7月企業(yè)利潤顯著改善進(jìn)一步體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)，尤其是中下游制造業(yè)企業(yè)改善更加明顯，相對應(yīng)的行業(yè)中優(yōu)質(zhì)公司盈利改善更有望持續(xù)，值得持續(xù)關(guān)注和挖掘投資機會。

債券市場方面，央行增加14天逆回購的投放，維護(hù)跨月資金面平穩(wěn)。流動性邊際好轉(zhuǎn)對債市的利好有限，在基本面向好、供給放量的預(yù)期下，債市投資者情緒悲觀，收益率曲線整體上行，期間風(fēng)險偏好回落、股市回調(diào)也未能對債市形成支撐。展望后市，在寬松貨幣及積極財政的組合拳配合下，國內(nèi)生產(chǎn)活動持續(xù)恢復(fù)。前瞻地看，下半年地產(chǎn)及基建投資有望保持增長韌性，制造業(yè)及消費延續(xù)緩慢修復(fù)路徑，經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)通道上，甚至可能出現(xiàn)外需與內(nèi)需增長的小共振。當(dāng)前市場的一大分歧在于社融增速逐步筑頂、基本面修復(fù)斜率轉(zhuǎn)弱的過程中，是不是會帶來利率的重新下行。短期而言，8月高頻數(shù)據(jù)依然偏強，結(jié)合企業(yè)中長貸和政府債券融資的表現(xiàn)來看資金仍在持續(xù)流入基建，疊加地產(chǎn)從銷售到拿地、新開工都偏強，建筑業(yè)鏈條仍在上升期。在央行對市場利率圍繞OMO和MLF利率平穩(wěn)運行的定調(diào)下，短端利率下行空間受限。當(dāng)前市場一致認(rèn)同的是超儲率偏低、三季度地方債供給偏高，且央行不愿做“大水漫灌”。加上目前曲線偏平，也限制了長端下行的空間。并且，央行對基本面的判斷比市場樂觀，在沒有外生沖擊的情況下央行難有過度放松的動力。中美利差目前仍在230bp附近，高利差和美元貶值壓力下外資對中債的增持仍在持續(xù)。但在海外疫情邊際好轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲拒絕負(fù)利率的情況下美債收益率易上難下，未來中美利差的修復(fù)可能會以美債收益率向上來完成，難以成為支撐國內(nèi)債市的核心邏輯。近期中美關(guān)系出現(xiàn)一些波折，市場風(fēng)險偏好回落，股市回調(diào)的過程中債市整體表現(xiàn)依然偏弱。整體而言，考慮到基本面修復(fù)、超儲率偏低的情況下資金面波動加大以及供給放量等因素，長端利率仍面臨中樞震蕩上行的風(fēng)險。不過，攤余成本法債基的發(fā)行可能對利率上行的空間形成一定壓制，疊加美國大選結(jié)束前中美關(guān)系仍將面臨復(fù)雜局面，未來交易性機會的博弈有賴于基本面預(yù)期差的累積、央行態(tài)度的緩和以及國內(nèi)外風(fēng)險偏好的變化等因素。

股票市場方面，上周A股市場震蕩上漲，外部沖擊仍在但市場反應(yīng)越發(fā)鈍化，業(yè)績穩(wěn)定性較強的板塊和順周期行業(yè)普遍表現(xiàn)不錯。國壽安保基金認(rèn)為，A股市場在持續(xù)調(diào)整近2個月后，可能會重新迎來增量資金流入，市場整體中性略偏好。一方面是全球流動性寬松環(huán)境并沒有本質(zhì)變化，美聯(lián)儲修改未來貨幣政策框架，平均通脹目標(biāo)制可能導(dǎo)致潛在的收緊時點、進(jìn)程都有所鈍化，寬松貨幣環(huán)境會持續(xù)更長時間，若疊加日元走強可能會進(jìn)一步促進(jìn)全球流動性寬松和美元走弱；另一方面，國內(nèi)市場在經(jīng)歷一定時間的調(diào)整后市場存量資金仍不算少，近期公募基金發(fā)行的速度也仍維持在偏高的水平，若出現(xiàn)進(jìn)一步促成因素也可能會導(dǎo)致市場再度迎來增量流入。整體上看，前期熱門個股的調(diào)整可能基本結(jié)束，后續(xù)市場將重歸主線，基本面趨勢的差異體現(xiàn)出以創(chuàng)業(yè)板為代表的科技行業(yè)優(yōu)勢仍在，有望出現(xiàn)一輪新的上行。具體行業(yè)推薦方面，仍然首推泛高端制造業(yè)以及優(yōu)質(zhì)周期龍頭，但需要進(jìn)一步聚焦在高端制造中的“泛自主可控”，短期可能會彈性較大，建議核心關(guān)注信創(chuàng)、軍工，其他前期關(guān)注的高端制造領(lǐng)域大概率集中在電力設(shè)備制造、電子通信制造、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、汽車零部件等專業(yè)零部件制造，部分優(yōu)質(zhì)周期龍頭在化工、銅、電解鋁、玻璃、重卡等我們也繼續(xù)推薦。