創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式開(kāi)閘。深交所宣布將在8月24日組織創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批企業(yè)上市，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制將正式全面實(shí)施，同時(shí)也為未來(lái)主板和中小板注冊(cè)制改革提供重要的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制是2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立至今最為系統(tǒng)的一次綜合性變革，有利于進(jìn)一步深化本輪資本市場(chǎng)改革，也有利于加強(qiáng)和推進(jìn)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)和新增長(zhǎng)極的形成。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的落地，有利于中國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期持續(xù)向好。

債券市場(chǎng)方面，盡管央行超額續(xù)作MLF，在超儲(chǔ)率偏低、疊加市場(chǎng)杠桿抬升的情況下稅期資金面整體偏緊。前期市場(chǎng)對(duì)于基本面修復(fù)和貨幣寬松收斂的預(yù)期比較一致，市場(chǎng)缺乏明顯的增量利空，疊加股市回調(diào)，債市一度反彈。隨著資金面收緊，債市整體情緒偏弱，近一周債券收益率曲線平坦化上行，1年以上信用利差壓縮。展望后市，貨幣寬松收斂，總量放松向結(jié)構(gòu)性寬信用轉(zhuǎn)變，財(cái)政注重時(shí)效，資本市場(chǎng)改革進(jìn)程有望加快。7月政治局會(huì)議定調(diào)雖未對(duì)債市形成過(guò)多的邊際利空，但政策著眼格局更大、布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，政策面對(duì)債市最為有利的階段已經(jīng)過(guò)去。當(dāng)前市場(chǎng)的一大分歧在于社融增速逐步筑頂、基本面修復(fù)斜率轉(zhuǎn)弱的過(guò)程中，是不是會(huì)帶來(lái)利率的重新下行。短期而言，8月高頻數(shù)據(jù)依然偏強(qiáng)，結(jié)合企業(yè)中長(zhǎng)貸和政府債券融資的表現(xiàn)來(lái)看資金仍在持續(xù)流入基建，疊加地產(chǎn)從銷(xiāo)售到拿地、新開(kāi)工都偏強(qiáng)，建筑業(yè)鏈條仍在上升期。在央行對(duì)市場(chǎng)利率圍繞OMO和MLF利率平穩(wěn)運(yùn)行的定調(diào)下，短端利率下行空間受限。當(dāng)前市場(chǎng)一致認(rèn)同的是超儲(chǔ)率偏低、三季度地方債供給偏高，且央行不愿做“大水漫灌”。加上目前曲線偏平，也限制了長(zhǎng)端下行的空間。并且，央行對(duì)基本面的判斷比市場(chǎng)樂(lè)觀，如果8月基本面依然向好，在沒(méi)有外生沖擊的情況下央行難有過(guò)度放松的動(dòng)力。7月攤余成本法債基發(fā)行規(guī)模在2000億上下，預(yù)計(jì)8月規(guī)模繼續(xù)高企，配置力量較5至6月市場(chǎng)極度恐慌的情況有一定恢復(fù)。此外，中美利差目前仍在230bp附近，高利差和美元貶值壓力下外資對(duì)中債的增持仍在持續(xù)。但在海外疫情邊際好轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)拒絕負(fù)利率的情況下美債收益率易上難下，未來(lái)中美利差的修復(fù)可能會(huì)以美債收益率向上來(lái)完成，難以成為支撐國(guó)內(nèi)債市的核心邏輯。近期中美關(guān)系出現(xiàn)一些波折，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，股市回調(diào)的過(guò)程中債市整體表現(xiàn)偏弱。整體而言，考慮到基本面修復(fù)、超儲(chǔ)率偏低的情況下資金面波動(dòng)加大以及地方債供給放量等因素，長(zhǎng)端利率仍面臨中樞震蕩上行的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，攤余成本法債基的發(fā)行可能對(duì)利率上行的空間形成一定壓制，疊加美國(guó)大選結(jié)束前中美關(guān)系仍將面臨復(fù)雜局面，未來(lái)交易性機(jī)會(huì)的博弈有賴于基本面預(yù)期差的累積、央行態(tài)度的緩和以及國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化等因素。

股票市場(chǎng)方面，上周A股市場(chǎng)震蕩走平，外部沖擊仍在且波動(dòng)劇烈，并沒(méi)有形成明顯趨勢(shì)，同時(shí)前期滯漲的一些板塊和個(gè)股出現(xiàn)了階段性的估值修復(fù)。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，進(jìn)入7月以來(lái)，除了出現(xiàn)了明顯的增量資金流入趨勢(shì)，上半年漲幅過(guò)高的部分股票也有所調(diào)整，整體上呈現(xiàn)“增量流入，風(fēng)格均衡”的狀態(tài)。目前這一均衡化還沒(méi)有明顯結(jié)束跡象，但前期熱門(mén)個(gè)股的調(diào)整可能臨近尾聲，后續(xù)市場(chǎng)將重歸主線，一是中報(bào)對(duì)預(yù)期的修正臨近結(jié)束，二是歷史上看階段性的類(lèi)似“均衡化”幅度和目前基本差不多，已經(jīng)達(dá)到階段性頂部，三是市場(chǎng)增量信息開(kāi)始出現(xiàn)，尤其是資本市場(chǎng)改革加速，后續(xù)回歸主線的概率較大。恰逢深圳特區(qū)四十周年生日，后續(xù)在改革與開(kāi)放方面的政策值得期待，尤其是資本市場(chǎng)改革的政策有望與實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策形成共振，對(duì)股票市場(chǎng)整體偏好。在投資方向上，仍然首推泛高端制造業(yè)以及優(yōu)質(zhì)周期龍頭，但需要進(jìn)一步聚焦在高端制造中的“泛自主可控”，短期可能會(huì)彈性較大，建議核心關(guān)注信創(chuàng)、軍工，其他前期關(guān)注的高端制造領(lǐng)域大概率集中在電力設(shè)備制造、電子通信制造、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、汽車(chē)零部件等專業(yè)零部件制造，部分優(yōu)質(zhì)周期龍頭在化工、銅、電解鋁、玻璃、重卡等我們也繼續(xù)推薦。