全球無風險利率錨創(chuàng)新低，中國資產(chǎn)或為“避險資產(chǎn)”

全球再現(xiàn)新一輪寬松潮。3月3日，美聯(lián)儲意外降息50個基點，上周更是普現(xiàn)發(fā)達經(jīng)濟體、發(fā)展中經(jīng)濟體貨幣寬松，阿聯(lián)酋、沙特緊隨其后宣布降息50個基點，澳大利亞和馬來西亞也分別降息25個基點。從近20年美聯(lián)儲歷次降息操作來看，共有過七次未經(jīng)過議息會議的非常規(guī)降息，其中基本都出現(xiàn)在亞洲金融危機、次貸危機等時段，可見全球出現(xiàn)了新一輪的恐慌，全球“無風險收益率錨”的美債收益率也是屢創(chuàng)新低。

本輪全球收益率下行和寬松政策頻現(xiàn)，主要受全球疫情擴散影響，目前看部分中東地區(qū)國家疫情擴展較嚴重，部分歐洲國家情況也有一定潛在風險，因此在當前情況下，全球避險情緒大概率仍將延續(xù)一段時間。相比之下，得益于更強的社會管理能力和疫情控制能力的中國，在全體國人同心協(xié)力的努力下，疫情最早控制、全民意識最強。我國資本市場可能反而受到全球資本的追捧，并具備一定的避險屬性。在此環(huán)境下，結(jié)合全球資產(chǎn)定價水平（或者說估值水平），可能會出現(xiàn)中國資產(chǎn)重估和脫鉤，甚至國內(nèi)資本市場整體表現(xiàn)更強。

債券市場方面，央行強調(diào)“將疫情防控作為當前最重要的工作來抓”，近期流動性整體寬松。疫情在歐洲和中東進一步擴散，疊加美國大選擾動，風險資產(chǎn)波動加大，債市整體震蕩上漲。展望后市，國內(nèi)積極復工和政策對沖下，二季度消費和投資有望反彈，反彈的幅度則依賴于疫情變化和復工節(jié)奏。疫情外溢效應對全球總需求的拖累仍在發(fā)酵，外需的修復將滯后于國內(nèi)需求、拖累凈出口。當前穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長壓力下政策托底意愿強烈，特殊時期貨幣政策空間“充足”，央行有意“通過政策利率的引導作用讓整體市場利率繼續(xù)下行”。未來降準降息仍有空間，短端利率有穩(wěn)定的基礎。短期來看，疫情在多國擴散，且各國難以復制單一國家統(tǒng)一、有效的強力隔斷措施，未來疫情爆發(fā)的不確定性依然較大，市場預期反復中債市存在一定的交易性機會。從中長期來看，基本面和流動性環(huán)境對債券市場的支撐依然明確，對債券市場持樂觀態(tài)度。

股票市場方面，盡管海外市場持續(xù)調(diào)整，A股風景獨好。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅分別為5.35%，4.27%和5.86%。從行業(yè)指數(shù)來看，農(nóng)林牧漁（12.17%）、紡織服裝（11.28%）、商業(yè)貿(mào)易（9.64%）、建筑裝飾（9.26%）、化工（8.10%）等行業(yè)表現(xiàn)較好，電子（1.44%）、銀行（3.32%）、計算機（4.30%）、傳媒（4.43%）、汽車（4.77%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國壽安保認為，海外疫情短期對A股有沖擊，但幅度會非常有限，大概率在海外市場大幅下跌中A股仍維持震蕩格局，強于全球市場。一是本輪疫情中國率先達到拐點且后續(xù)未出現(xiàn)過一輪實質(zhì)性反彈，說明疫情在我國控制好于全球。二是我國政策空間更大，相機抉擇能力更強，且生產(chǎn)組織能力更強，這在疫情頂峰后或結(jié)束后，生產(chǎn)恢復上優(yōu)勢更加明顯。三是當前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)趨勢良好，率先因疫情出現(xiàn)一次性出清，對后續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢更加確定。四是A股估值無論是橫向還是縱向?qū)Ρ?，都具有較強競爭力，若國內(nèi)無風險利率隨海外進一步下降，國內(nèi)資產(chǎn)中權益資產(chǎn)的優(yōu)勢則更加顯著。因此，我們認為短期全球情緒沖擊仍難言釋放完善，但A股表現(xiàn)會更強，中長期更是持續(xù)看好。短期需要規(guī)避和關注的是一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)和財務報告情況，中期來看A股走勢會逐漸重歸基本面，產(chǎn)業(yè)趨勢向上和內(nèi)需為主的板塊會更加受益。結(jié)構上，科技板塊仍將趨勢向好，另外由于海外經(jīng)濟可能產(chǎn)生波動，內(nèi)需為主的股票可能表現(xiàn)也會持續(xù)向好。如果從短期擇行業(yè)的角度，“新老基建”都會有所收益，其中通信、建筑建材等行業(yè)可能受益確定。