A股底部日漸明晰，債券市場依然樂觀

內(nèi)外部信號混雜，整體上尾部風(fēng)險大幅約束，但“拐點(diǎn)”還不急于判斷。上周全球資本市場出現(xiàn)巨振，趨勢整體較弱，主要是受到多項(xiàng)事件性沖擊集中爆發(fā)影響。一是海外疫情持續(xù)發(fā)酵，新冠疫情在歐洲、中東以及美國等地區(qū)加速擴(kuò)散升級，海外日度新增確診病例數(shù)已經(jīng)超過中國前期2月初的高點(diǎn)。二是面對疫情的快速升級，海外各國也爭相采取了相對積極的應(yīng)對措施，西班牙和意大利已經(jīng)封鎖了整個國家；美國總統(tǒng)宣布國家進(jìn)入緊急狀態(tài)，采取了一系列措施來加強(qiáng)疫情監(jiān)測、完善失業(yè)救濟(jì)、擴(kuò)大財(cái)政支出、稅收減免等。三是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域上各國加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，全球貨幣政策延續(xù)放松，另外政府支出也顯著增加，周末美聯(lián)儲意外降息至“零利率”并重新開啟QE。3月13日中國央行宣布將于3月16日實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放長期資金5500億元，驗(yàn)證了國常會的表述，另外進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需穩(wěn)定消費(fèi)的政策也于周內(nèi)發(fā)布，對后續(xù)在汽車、電子信息產(chǎn)品、免稅和旅游等產(chǎn)品方面都給予了相關(guān)政策支持。四是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“困境”可能傳導(dǎo)至金融資產(chǎn)，導(dǎo)致市場波動進(jìn)一步增加，并且進(jìn)一步導(dǎo)致了金融條件的收緊，出現(xiàn)了高收益?zhèn)钭唛?、美債收益率持續(xù)下行、全球股市連續(xù)大幅下挫、美元指數(shù)被動升值和流動性緊張等局面，并引致各國政策積極應(yīng)對，美聯(lián)儲快速降息并大量投放流動性，歐央行則加大量化寬松力度并放松銀行資本金約束。整體上看，國壽安?；鹫J(rèn)為，由于內(nèi)外部多個因素交織影響，全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景更加撲朔迷離，帶來了全球市場出現(xiàn)大幅波動，而且這種大幅波動大概率仍難以確認(rèn)是否結(jié)束，在此影響下國內(nèi)金融市場波動也受到牽連，波動有所放大，但考慮到國內(nèi)疫情處理更加有效、潛在下行風(fēng)險控制更好、政策空間更加充分，預(yù)計(jì)后續(xù)市場仍將延續(xù)基本面趨勢而積極向好。積極信號頻現(xiàn)，但考慮到短期外部疫情沖擊、政策環(huán)境、資本市場波動等多個因素尚未確認(rèn)拐點(diǎn)或階段性趨穩(wěn)，目前仍是左側(cè)布局階段，趨勢性行情仍待啟動。

債券市場方面，央行強(qiáng)調(diào)“將疫情防控作為當(dāng)前最重要的工作來抓”，3月11日國常會進(jìn)一步提出定向降準(zhǔn)，近期流動性保持穩(wěn)定。疫情在歐洲和美國擴(kuò)散，疊加沙特、俄羅斯談崩引發(fā)油價暴跌，市場危機(jī)交易行為造成負(fù)反饋，國內(nèi)債市一度大漲。展望后市，國內(nèi)積極復(fù)工和政策對沖下，二季度消費(fèi)和投資有望反彈，反彈的幅度則依賴于疫情變化和復(fù)工節(jié)奏。疫情外溢效應(yīng)對全球總需求的拖累仍在發(fā)酵，外需的修復(fù)將滯后于國內(nèi)需求、拖累凈出口。當(dāng)前穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長壓力下政策托底意愿強(qiáng)烈，特殊時期貨幣政策空間“充足”，央行有意“通過政策利率的引導(dǎo)作用讓整體市場利率繼續(xù)下行”。未來降準(zhǔn)降息仍有空間，短端利率有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。短期來看，疫情在多國擴(kuò)散，且各國難以復(fù)制單一國家統(tǒng)一、有效的強(qiáng)力隔斷措施，疫情穩(wěn)定仍需時間。疊加美股、原油大跌強(qiáng)化市場危機(jī)交易行為，市場預(yù)期反復(fù)中債市存在一定的交易性機(jī)會。從中長期來看，基本面和流動性環(huán)境對債券市場的支撐依然明確，對債券市場持樂觀態(tài)度。

股票市場方面，受全球市場持續(xù)調(diào)整A股整體也大幅下挫，但相較外圍市場更加堅(jiān)挺，積極信號也相對更多。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指周漲跌幅分別為-4.85%，-6.79%和-7.40%。從行業(yè)指數(shù)來看，通信（2.63%）、休閑服務(wù)（0.36%）、交通運(yùn)輸（-2.89%）、國防軍工（-3.34%）、鋼鐵（-3.53%）等行業(yè)表現(xiàn)較好，紡織服裝（-10.28%）、有色金屬（-9.31%）、化工（-8.72%）、醫(yī)藥生物（-7.56%）、家用電器（-7.20%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國壽安?；鹫J(rèn)為，海外疫情短期對A股有沖擊，但A股反應(yīng)會相對更強(qiáng)。結(jié)合上述外圍市場變化、全球政策變化等一系列信息，全球市場的階段性巨幅波動仍在延續(xù)，但進(jìn)一步大幅恐慌下跌的風(fēng)險并不大，相比之下國內(nèi)市場會表現(xiàn)略好，但目前由于外部風(fēng)險的拐點(diǎn)還沒確認(rèn)，市場仍是左側(cè)布局期。方向上，外需進(jìn)一步不可控下還是回歸內(nèi)需，甚至要全面回歸內(nèi)需。除了前期我們認(rèn)為的新老基建，一些超跌的板塊的短期修復(fù)、基本面小趨勢和消費(fèi)政策，本周對一些超跌的電子、汽車整車、鋼鐵等行業(yè)更加看好，中期要布局實(shí)質(zhì)價值的還是內(nèi)需中的新老基建，包括5G產(chǎn)業(yè)鏈、汽車整車、光伏、軍工等。