國壽安?；饏锹劊喊盐针p債機會 高度重視回撤管理

作為今年債市的一大變數(shù)，新冠肺炎疫情成為不容回避的話題。國壽安?；饏锹?wù)J為，全面復(fù)工會有序推進，預(yù)計政策面相對有利，上半年債市存在交易性機會，轉(zhuǎn)債進入正股驅(qū)動的上漲階段。據(jù)悉，吳聞?wù)贫娴膰鴫郯脖Ｗ鹗㈦p債債券基金于2月24日開售。在他看來，雙債型基金的收益來源于純債和轉(zhuǎn)債兩個市場，以純債投資提供的票息和資本利得為基礎(chǔ)，以轉(zhuǎn)債投資獲得收益增強，在不同市場環(huán)境下都采取穩(wěn)健的投資策略，并高度重視回撤管理。

債市存在交易性機會

吳聞預(yù)計上半年政策面相對有利，或維持階段性小幅降息，債券市場存在交易性機會。

作為擁有12年證券從業(yè)經(jīng)歷的基金經(jīng)理，國壽安?；饏锹劸邆浠旌闲突鸷蛡突鸬碾p優(yōu)投資管理經(jīng)驗，擅長可轉(zhuǎn)債投資和信用債配置，具備固定收益全譜系資產(chǎn)綜合投資管理能力，風格較為穩(wěn)健。

在他看來，短期債市走勢主要關(guān)注兩個層面：一是疫情對一季度經(jīng)濟增長的影響幅度；二是全面復(fù)工的進程?！把胄锌赡茈A段性引導(dǎo)利率下行，上半年債券收益率仍有小幅下行空間。”吳聞?wù)f。

對于下半年債市，吳聞表示需要關(guān)注穩(wěn)增長政策的短期影響，以及中期經(jīng)濟增速的影響。短期來看，為實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標，后期穩(wěn)增長力度可能會有所加大，利率將有小幅回升風險。中期來看，受CPI回落等因素影響，債券市場將再度迎來收益率下行的機會。結(jié)合短期和中期的維度來看，今年上半年債市投資環(huán)境更為有利，下半年需要適當關(guān)注風險，年底重新關(guān)注收益率下行機會。

對于新基金國壽安保尊盛雙債債券的純債部分建倉思路，吳聞表示，初期將以中低久期、高流動性的思路進行建倉。具體標的選擇上，將以高等級信用債為主，輔以中等評級、短久期信用債進行收益增強，避免進行信用下沉。這樣構(gòu)建的組合，久期有彈性，也具有不錯的流動性，既能應(yīng)對機會和風險，也能較好地應(yīng)對申購和贖回。

轉(zhuǎn)債進入正股驅(qū)動的上漲階段

對于轉(zhuǎn)債市場，吳聞?wù)J為，核心驅(qū)動因素來自股市。如果以滬深300股息率/10年國債收益率為觀測指標，當前股市投資價值優(yōu)于債券市場；如果以DDM模型為股票分析框架，當前分子端企業(yè)盈利表現(xiàn)分化，分母端無風險利率趨于下行，與轉(zhuǎn)型升級、資本市場改革相關(guān)的投資標的風險偏好提升?？傮w來看，A股市場機會大于風險，新興成長型行業(yè)的結(jié)構(gòu)性行情可能仍處于主導(dǎo)地位，轉(zhuǎn)債市場也將跟隨A股呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征。

可轉(zhuǎn)債作為純債的“增益”部分，首要關(guān)注的是倉位選擇。2018年下半年是值得重倉的時期，當時處于央行降息后期，純債收益率已經(jīng)大幅下行，股市仍處在下跌通道，但轉(zhuǎn)債已經(jīng)提前筑底，隨后迎來普漲行情。在經(jīng)歷2019年的上漲后，轉(zhuǎn)債估值明顯提升，進入正股驅(qū)動上漲的階段，需要控制倉位、優(yōu)選個券。

“當前對于可轉(zhuǎn)債投資的主要思路是‘中等倉位+擇券’，結(jié)合正股走勢、估值水平、下修轉(zhuǎn)股價可能性、信用資質(zhì)等因素挑選個券，適當實現(xiàn)收益增強?！眳锹?wù)f，新基金可轉(zhuǎn)債的主要倉位放在正股業(yè)績穩(wěn)健、轉(zhuǎn)債彈性較小的品種上，輔助倉位放在與正股結(jié)構(gòu)性行情相關(guān)的交易性品種上，適當關(guān)注具有下修轉(zhuǎn)股價可能的品種。建倉期轉(zhuǎn)債倉位不會一蹴而就，將在控制風險的基礎(chǔ)上逐步建倉。

高度重視回撤管理

雙債基金一般采用信用債+可轉(zhuǎn)債的配置形式，目前存續(xù)中的類似產(chǎn)品中，轉(zhuǎn)債指數(shù)在業(yè)績基準中的占比一般在40%-50%，但在國壽安保尊盛雙債債券基金的業(yè)績基準中，轉(zhuǎn)債指數(shù)占比僅為20%。轉(zhuǎn)債投資的風險回報介于股票與債券之間，是雙債基金投資回報的重要來源，也是導(dǎo)致回撤的重要因素，嚴格控制轉(zhuǎn)債投資倉位是尊盛雙債基金的重要特征。

據(jù)吳聞粗略測算，以2月3日A股大跌日作為極端情景來看，當天滬深300指數(shù)跌幅7.9%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅3.5%，中債綜合全價指數(shù)漲幅0.5%，假如可轉(zhuǎn)債組合漲跌幅與轉(zhuǎn)債指數(shù)相同，那么20%可轉(zhuǎn)債倉位的雙債基金凈值跌幅約為0.2%，比50%可轉(zhuǎn)債倉位的雙債基金跌幅小1個百分點。由此可見，20%附近的轉(zhuǎn)債倉位更能抵御極端情況下的回撤風險，更符合債券基金投資者對回撤容忍度較低的風險偏好特征。吳聞表示，將控回撤放在首位，寧愿降低最大收益，也要盡量避免凈值大幅波動，從而為投資者提供更優(yōu)質(zhì)的持有體驗。