債券市場(chǎng)仍受支撐，A股仍向好

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)略有調(diào)整但瑕不掩瑜。8月企業(yè)盈利單月轉(zhuǎn)負(fù)，-2%的水平并不算很差。盡管7-8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有一些波動(dòng)，尤其是工業(yè)增加值有些壓力，但是實(shí)際盈利數(shù)據(jù)并不差。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，一是生產(chǎn)端有波動(dòng)但銷售情況仍較好，企業(yè)或在主動(dòng)去庫(kù)存，二是企業(yè)在主動(dòng)控制一些不必要成本，行業(yè) 集中度也可能仍在提升。因此本月收入利潤(rùn)率和上個(gè)月持平、好于二季度，整體盈利質(zhì)量是不錯(cuò)的。另外，值得關(guān)注的是，工業(yè)企業(yè)中中上游利潤(rùn)在往下游傳遞，下游利潤(rùn)增速改善比較明顯，站在上市公司的角度利潤(rùn)情況也相對(duì)不錯(cuò)，尤其是近期更受市場(chǎng)關(guān)注的一些科技、消費(fèi)等行業(yè)。

關(guān)于國(guó)外媒體報(bào)道的關(guān)于中國(guó)企業(yè)海外上市和外資流入未來(lái)可能遇到的困難，國(guó)壽安保認(rèn)為，這種恐慌是沒(méi)有必要的，外資流入和A股市場(chǎng)國(guó)際化是一個(gè)必然的趨勢(shì)，并不會(huì)因?yàn)槟承┍響B(tài)而影響。因此看A股市場(chǎng)整體向好的趨勢(shì)，也不會(huì)受到類似事件性影響的改變。

債券市場(chǎng)方面，繳稅之后資金面整體平穩(wěn)，短期貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。易行長(zhǎng)在70周年首場(chǎng)發(fā)布會(huì)上表示貨幣政策要穩(wěn)健、有定力，進(jìn)一步打壓了市場(chǎng)寬松預(yù)期。短期進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期，疊加貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)程反復(fù)，債券市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎。利率債在經(jīng)歷了一輪調(diào)整后窄幅震蕩，信用債繼續(xù)調(diào)整，信用利差走闊。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢(shì)未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足、房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期及基建擴(kuò)張受限等因素，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會(huì)議和央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告判斷“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)更強(qiáng)。但這一輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長(zhǎng)期融資傾斜，可能會(huì)限制未來(lái)信用擴(kuò)張的速度。當(dāng)前市場(chǎng)通脹預(yù)期有所上升，年底需要關(guān)注豬價(jià)與油價(jià)對(duì)CPI同比的綜合影響。國(guó)際市場(chǎng)上，9月歐洲央行降息并重啟QE，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的同時(shí)也傳遞了對(duì)未來(lái)降息和擴(kuò)表的開(kāi)放態(tài)度，整體外圍環(huán)境仍偏寬松。短期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)寬松預(yù)期落空，疊加中美貿(mào)易談判即將開(kāi)啟，投資者情緒轉(zhuǎn)弱，利率調(diào)整后有助于為后續(xù)交易提供空間。中期來(lái)看，基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)的支撐依然明確，對(duì)債券市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

股票市場(chǎng)方面，上周市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-2.47%，-3.71%和-3.37%。僅銀行（0.85%）有所上漲，其他行業(yè)均為下跌，農(nóng)林牧漁（-6.86%）、軍工（-6.79%）、有色（-5.36%）、計(jì)算機(jī)（-5.20%）、通信（-5.01%）等行業(yè)跌幅居前。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，市場(chǎng)短期波動(dòng)主要是前期部分投資者擔(dān)憂市場(chǎng)后續(xù)壓力，進(jìn)行了兌現(xiàn)，但我們認(rèn)為目前A股市場(chǎng)仍在較好的反彈窗口期，切勿“下車”，但行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和個(gè)股的結(jié)構(gòu)調(diào)整可以開(kāi)啟。從基本面角度看，9月數(shù)據(jù)大概率會(huì)有比較顯著的反彈。另外結(jié)合近期政策層面并不清晰的態(tài)度，我們?nèi)詧?jiān)定認(rèn)為四季度政策仍需進(jìn)一步寬松，資本市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境將進(jìn)一步改善。進(jìn)入四季度市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)增大，但指數(shù)中樞有望小幅上移，擔(dān)憂十月會(huì)大幅調(diào)整是完全沒(méi)有必要的。行業(yè)配置上可以做一些積極調(diào)整，一方面科技龍頭本輪行情未走完，可以繼續(xù)持有，另一方面季報(bào)行情疊加估值切換，可能是十月最佳布局方向，可以考慮增持一些前期略低迷的大金融和大消費(fèi)優(yōu)質(zhì)個(gè)股。