風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升，A股向好進(jìn)行時(shí)

上周事件較多，整體來看對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步提升起到積極作用。一是中美貿(mào)易談判形成了階段性的成果，打消了前期過度悲觀的擔(dān)憂，雙方在兩國(guó)元首重要共識(shí)指導(dǎo)下，就共同關(guān)心的經(jīng)貿(mào)問題進(jìn)行了坦誠(chéng)、高效、建設(shè)性的討論，在農(nóng)業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、匯率、金融服務(wù)、擴(kuò)大貿(mào)易合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、爭(zhēng)端解決等領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。從時(shí)點(diǎn)上看11月APEC會(huì)議前后有可能形成階段性書面協(xié)議，當(dāng)然這一事件仍有不確定性，但不確定性或者說負(fù)面的不確定性大幅消除。二是美聯(lián)儲(chǔ)開啟了新一輪的寬松，不是QE勝似QE。美聯(lián)儲(chǔ)上周五表示，將從10月中旬開始每月購(gòu)買600億美元美國(guó)國(guó)債，以重建資產(chǎn)負(fù)債表，避免9月貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩重演，雖然這一操作與量化寬松有較大差異，但對(duì)流動(dòng)性的改觀、與美國(guó)財(cái)政政策擴(kuò)張相疊加，潛在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的概率有所上升。三是非標(biāo)認(rèn)定從嚴(yán)，有利于資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展。周末央行發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿》），在“資管新規(guī)”中對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的五大原則性要求的基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)化界定標(biāo)準(zhǔn)，并列舉了主要的標(biāo)債資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)。這一規(guī)定落地后會(huì)有相關(guān)其他細(xì)則的補(bǔ)充，并不會(huì)形成明顯的信用收縮，反而對(duì)于直接融資形成比較大的利好，可能會(huì)促成資金持續(xù)流入資本市場(chǎng)。

債券市場(chǎng)方面，國(guó)慶節(jié)后資金面整體平穩(wěn)，短期貨幣政策態(tài)度以穩(wěn)為主。美國(guó)9月PMI、就業(yè)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球基本面的擔(dān)憂，疊加中美貿(mào)易談判進(jìn)程曲折，避險(xiǎn)情緒支撐下國(guó)內(nèi)債市一度反彈，其后受中美貿(mào)易談判結(jié)果好于預(yù)期影響，債市回調(diào)。展望后市，由于外需跟隨全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢(shì)未發(fā)生改變、消費(fèi)持續(xù)反彈動(dòng)力不足、房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期及基建擴(kuò)張受限等因素，未來宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，向上彈性不足。7月政治局會(huì)議和央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告判斷“經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)更強(qiáng)。但這一輪寬信用的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向更為明確，要求金融資源由地產(chǎn)向制造業(yè)和民企中長(zhǎng)期融資傾斜，可能會(huì)限制未來信用擴(kuò)張的速度。當(dāng)前食品CPI與核心CPI走勢(shì)分化，市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫，需要關(guān)注豬價(jià)與油價(jià)對(duì)CPI同比的綜合影響。國(guó)際市場(chǎng)上，發(fā)達(dá)市場(chǎng)基本面數(shù)據(jù)惡化，疊加美歐貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)以及英國(guó)脫歐談判在即，短期國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)可能加大。國(guó)內(nèi)央行堅(jiān)持穩(wěn)健思路，但貿(mào)易談判進(jìn)展起伏和國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境動(dòng)蕩的背景下國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有相機(jī)抉擇的空間。短期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)寬松預(yù)期落空，疊加中美貿(mào)易談判即將開啟、通脹預(yù)期升溫，利率調(diào)整有助于為后續(xù)交易提供空間。從中長(zhǎng)期來看，基本面和流動(dòng)性環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)的支撐依然明確，對(duì)債券市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

股票市場(chǎng)方面，上周A股市場(chǎng)持續(xù)反彈，行業(yè)輪動(dòng)向上。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為2.36%，1.77%和2.41%。從行業(yè)指數(shù)來看，建筑裝飾（5.23%）、農(nóng)林牧漁（4.92%）、房地產(chǎn)（4.74%）、銀行（4.50%）、綜合（4.18%）等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，休閑服務(wù)（-0.09%）、軍工（0.03%）、有色（0.98%）、電子（0.99%）、傳媒（1.11%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望階段性改善，若國(guó)內(nèi)金融政策略有調(diào)整后，資本市場(chǎng)出現(xiàn)資金的持續(xù)流入，還有可能會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性的上行。因此維持中性偏多的觀點(diǎn)，前期市場(chǎng)短期波動(dòng)主要是部分投資者擔(dān)憂市場(chǎng)后續(xù)壓力，進(jìn)行了兌現(xiàn)，目前看市場(chǎng)反彈窗口仍在延續(xù)，甚至可能會(huì)超預(yù)期上行，切勿“下車”。進(jìn)入四季度市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)增大，但指數(shù)中樞有望小幅上移，擔(dān)憂十月會(huì)大幅調(diào)整是完全沒有必要的，目前得到驗(yàn)證，這一趨勢(shì)仍將延續(xù)。行業(yè)配置上可以做一些積極調(diào)整，一方面科技龍頭本輪行情未走完，可以繼續(xù)持有，另一方面季報(bào)行情疊加估值切換，可以考慮增持一些前期略低迷的大金融和大消費(fèi)優(yōu)質(zhì)個(gè)股。