高頻數(shù)據(jù)不弱，在牛言牛

3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或有超預(yù)期可能，中期判斷不變。3月宏觀增長數(shù)據(jù)、信貸數(shù)據(jù)大概率較好，本月PMI數(shù)據(jù)顯著超出市場預(yù)期，其中生產(chǎn)端顯著好于訂單數(shù)據(jù)且兩者反彈幅度均較大，而中上游尤其是上游價(jià)格出現(xiàn)了抬升，而基于1-2月工業(yè)增加值生產(chǎn)端并不強(qiáng)勢(shì)，這大概率出現(xiàn)了一輪中游補(bǔ)庫存帶動(dòng)的上游行業(yè)的供給響應(yīng)，疊加一些環(huán)保等因素，出現(xiàn)了量穩(wěn)價(jià)升的狀態(tài)。從最新的高頻數(shù)據(jù)看，3月中下旬以來生產(chǎn)端仍相對(duì)平穩(wěn)，下游需求略有邊際改善但幅度并不大，說明在需求穩(wěn)定的情況下這一輪供給響應(yīng)仍在繼續(xù)?；诖?，結(jié)合基數(shù)效應(yīng)等，我們推測(cè)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)因復(fù)工因素會(huì)出現(xiàn)比較顯著的反彈，而后續(xù)會(huì)相對(duì)平穩(wěn)，這直接證偽了前期的悲觀邏輯，也促進(jìn)了“股漲債跌”的格局，而且這一趨勢(shì)大概率在本周還會(huì)延續(xù)。

債券市場方面，上周4個(gè)交易日利率債出現(xiàn)大幅調(diào)整，10Y國債和國開上行幅度在20bp左右，1Y國債和國開上行5bp左右，收益率曲線明顯陡峭化。信用債方面，短融調(diào)整幅度有限，3~5Y中高等級(jí)調(diào)整幅度相對(duì)較大，信用利差整體被動(dòng)壓縮。國壽安?；鹫J(rèn)為，上周債市調(diào)整的核心原因在于市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)加速企穩(wěn)與貨幣政策轉(zhuǎn)向，債市單邊看多心態(tài)轉(zhuǎn)變引發(fā)止損需求，期間股債蹺蹺板效應(yīng)進(jìn)一步加劇了債市悲觀情緒發(fā)酵。往后看，3月社融增速大概率反彈，CPI同比在豬周期的推動(dòng)下也將大幅回升?？紤]到當(dāng)前市場預(yù)期已經(jīng)較高，臨近數(shù)據(jù)出爐當(dāng)日或存在博弈預(yù)期差的機(jī)會(huì)。但在3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐前，市場對(duì)基本面的樂觀預(yù)期難有顯著變化，做多空間受限、且安全邊際不高。因此，4月上中旬參與利率債交易的性價(jià)比不高，下旬可關(guān)注海外市場波動(dòng)中的機(jī)會(huì)。從流動(dòng)性來看，如果把當(dāng)前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)放到歷史周期中觀察，目前尚不具備流動(dòng)性轉(zhuǎn)向的基本面基礎(chǔ)，降準(zhǔn)“降息”周期可能并未結(jié)束。未來可以密切關(guān)注一級(jí)市場，如果債市調(diào)整影響到企業(yè)債券融資和寬信用進(jìn)展，那么央行出手穩(wěn)債市的可能性將大幅上升。

股票市場方面，上證綜指本周大漲5.04%，行業(yè)漲幅前三為化工(9.05%)、交通運(yùn)輸(8.50%)和采掘(8.33%)；漲幅后三為通信(3.58%)、醫(yī)藥生物(3.34%)和食品飲料(2.30%）。國壽安?；鹫J(rèn)為，在牛言牛，要提高對(duì)估值的容忍度，配合宏觀數(shù)據(jù)潛在的超預(yù)期可能，市場仍保持比較積極的概率較大。在行業(yè)配置上，基本面有向上趨勢(shì)的行業(yè)收益的概率較大，非銀、農(nóng)業(yè)和化工是我們本周主推的行業(yè)，本輪會(huì)經(jīng)歷估值的持續(xù)擴(kuò)張，目前還沒走出合理區(qū)間的跡象，建議積極配置。