出口與信貸雙雙超預期。用美元計價，3月進出口數(shù)據(jù)不差，尤其是出口數(shù)據(jù)顯著上行。2、3月份增速正負差異明顯，主要是由于春節(jié)效應導致進出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)快速反彈。其實從歷史上看，春節(jié)錯位往往會導致這一情況出現(xiàn)。信貸數(shù)據(jù)顯著好于市場前期判斷，總量和結構均比較好，3月新增人民幣貸款為1.69萬億元，比我們預期的1.3萬億要高很多，新增貸款中，3月中長期貸款份額保持在65.7%的高位，反映實體經濟貸款需求可能邊際改善；另外表外數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了比較積極的跡象，3月新增社融為2.86萬億元，3月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票等“非標”資產凈融資再次轉正。通篇來看，3月經濟數(shù)據(jù)大概率會超出市場，而且從高頻數(shù)據(jù)跟蹤，進入4月數(shù)據(jù)也相對偏穩(wěn)，經濟增速的二階導已經出現(xiàn)了比較明顯的變化。后續(xù)資本市場的核心驅動因素，將從無風險利率和風險偏好，轉向基本面，后續(xù)股強債弱的趨勢仍會進一步延續(xù)。
債券市場方面，上周債市回調主要因資金面一度偏緊和金融數(shù)據(jù)大超預期，10年期國開活躍券190205在周二和周五分別上行約5bp和9bp。全周來看，利率債中3~5Y政金債調整幅度相對較大。信用債跟隨調整，中高等級可能因流動性原因調整速度更快，5Y期限中低評級調整幅度更大，反映市場對久期可能保持了謹慎態(tài)度，相較之下1-3Y信用債的信用利差仍在被動壓縮。國壽安?；鹫J為，社融增速大幅反彈，市場普遍預期經濟在二季度很快會迎來拐點，短期樂觀預期難以被證偽，4、5月數(shù)據(jù)將成為預期驗證期。整體來看，在社融和M1增速已經反彈的背景下，債市單邊看多預期已變，對經濟見底與流動性轉向的擔憂將繼續(xù)壓制債市，票息策略更優(yōu)。短期而言，本周一債市可能仍需防范股債蹺蹺板的沖擊。不過，當前時點已經十分臨近經濟數(shù)據(jù)出爐和MLF到期，如果債市再有調整，或者股市未如預期中強勢，長債交易窗口可能正在打開。此前我們強調4月上中旬進行利率債交易的性價比不高，但站在當前時點，在MLF到期和經濟數(shù)據(jù)出爐前后，可根據(jù)股市和資金面情況擇機博弈交易性機會。
股票市場大概率延續(xù)向好。上證綜指本周下跌1.78%，行業(yè)漲幅前三為汽車(1.84%)、家用電器(1.25%)和食品飲料(0.57%)；漲幅后三為國防軍工(-4.13%)、電子(-4.75%)和計算機(-5.38%）。上周市場出現(xiàn)了階段性的調整，大概率與前一周快速上漲后階段性缺少進一步增量信息有關。國壽安?；鹫J為，目前對權益市場還需要保持樂觀，與之前的判斷一致，“在牛言?！保岣邔乐档娜萑潭?，目前宏觀數(shù)據(jù)驗證超預期已經落地，預計本周所公布的宏觀經濟數(shù)據(jù)較1-2月也會有明顯的改善，所以市場仍保持比較積極的概率較大。在行業(yè)配置上，中長期我們的配置邏輯沒有發(fā)生變化，科技+金融的大趨勢仍是最佳的配置方向；短期來看市場大概率會出現(xiàn)一波相對較強的攻勢，行業(yè)間差異不會太大，可能在結構上我們更偏向于基本面有向上趨勢的行業(yè)，包括非銀、農業(yè)等，另外我們認為本輪經濟的修復與前期邏輯有本質性區(qū)別，因此我們并不推薦強周期板塊尤其是黑色產業(yè)鏈，相比之下消費>金融>成長>周期是我們更傾向的角度。整體上看，本輪會經歷估值的持續(xù)擴張，目前還沒走出合理區(qū)間的跡象，建議積極配置。
|
打印本頁 關閉本頁 |