經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速下行證偽，市場延續(xù)低位波動(dòng)

國家統(tǒng)計(jì)局公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.1%，預(yù)期6.1%，前值6.0%；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.3%，預(yù)期5.6%，前值5.5%；社會消費(fèi)品零售總額同比9.0%，預(yù)期8.8%，前值8.8%。具體數(shù)據(jù)上看，8月工業(yè)增加值同比6.1%，略高于前值。反彈或與低基數(shù)有關(guān)，去年6.0%為年內(nèi)最低，結(jié)構(gòu)上與計(jì)算機(jī)和通信設(shè)備的高增長有一定關(guān)系。8月投資累計(jì)同比5.3%，較前值5.5%繼續(xù)回落，連續(xù)第6個(gè)月下滑。仍受基建、地產(chǎn)拖累，制造業(yè)投資相對略強(qiáng)。地產(chǎn)投資和銷售數(shù)據(jù)均小幅回落，但仍在較高的水平。基建投資進(jìn)一步下滑，全口徑基建投資累計(jì)同比0.7%，基建托底效果尚未顯現(xiàn)。8月消費(fèi)同比9.0%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，石油制品、家電、建筑裝潢等后地產(chǎn)板塊消費(fèi)品有所改善。

國壽安?；鹫J(rèn)為，整體來看數(shù)據(jù)符合預(yù)期，核心變化的數(shù)據(jù)，一是基建數(shù)據(jù)仍在回落，對情緒上有壓制；二是消費(fèi)止住下行的趨勢，且9月有節(jié)日錯(cuò)位所以數(shù)據(jù)不差，對情緒有幫助。三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會出現(xiàn)市場擔(dān)憂的斷崖式下跌，GDP至少有6.6%，不排除四舍五入到6.7%，因此短期基本面的壓力不會特別大。四季度起壓力將開始顯現(xiàn)，尤其是2019年一二季度，可能會達(dá)到階段性低點(diǎn)后，三四季度略走平。

債券市場方面，在資金面邊際收緊、DR007接近2.7%之時(shí)，央行操作與7月中旬和8月下旬一致，同樣加大了逆回購?fù)斗牛纱丝梢娧胄斜３至鲃?dòng)性“合理充?！钡膽B(tài)度未變。上周是進(jìn)出口、通脹、金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的集中出爐期，疊加資金面由緊轉(zhuǎn)松、環(huán)保限產(chǎn)要求放松、中美重啟貿(mào)易談判，債市在多重因素影響下保持了窄幅震蕩。整體來看，經(jīng)濟(jì)和通脹相關(guān)變量對債市的影響十分有限，仍待后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。全周債市主要受到環(huán)保限產(chǎn)放松影響而小跌，短端表現(xiàn)好于中長端。國壽安?；鹫J(rèn)為，在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢的情況下，保持總量充裕的必要性仍在。雖然央行對資金利率有底線，但也不會過度收緊。在出現(xiàn)明確的貨幣政策轉(zhuǎn)向信號前，加杠桿仍有價(jià)值。不過，資金利率底部可能已在8月出現(xiàn)，短端的性價(jià)比可能在下降。在豬瘟、水災(zāi)、高溫等多重因素影響下8月CPI同比2.3%并未明顯超出市場預(yù)期，令市場通脹擔(dān)憂有所緩解。并且，度過8、9月后，預(yù)計(jì)10月地方債發(fā)行壓力將驟降。此前壓制債市的地方債供給、通脹因素均會有所緩解，疊加美國對中國2000億商品征稅措施即將落地之際央行再度通過MLF投放安撫市場，債市面臨的環(huán)境較前期可能會有邊際改善。

股票市場方面，上周股指繼續(xù)弱勢震蕩下跌。上證綜指跌0.8%，深圳成指跌2.5%，創(chuàng)業(yè)板指跌4.1%，滬深300跌1.1%，上證50跌0.5%。行業(yè)漲幅前三的是家用電器、汽車和采掘；跌幅前三的是醫(yī)藥生物、建筑材料和電子。概念指數(shù)中，采掘服務(wù)、汽車整車和航運(yùn)等概念漲幅居前，化學(xué)制藥、電子制造和水泥等概念跌幅居前。國壽安?；鹫J(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證偽了大幅下行的擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性遠(yuǎn)強(qiáng)于市場，但這并不能完全消除市場的擔(dān)憂，一方面四季度經(jīng)濟(jì)仍有下行的壓力，且略大于三季度，另一方面短期數(shù)據(jù)過強(qiáng)也導(dǎo)致市場擔(dān)憂穩(wěn)增長政策力度不足。因此，我們傾向于用相對不悲觀的角度來博弈市場的潛在反彈可能，一是情緒過度悲觀，實(shí)際經(jīng)濟(jì)下行的壓力并不大；二是政策層面落地速度實(shí)際有所加快，市場并未充分反映；三是外部環(huán)境有所改善，中美關(guān)系短期未現(xiàn)顯著改善，但美國中期選舉正在重要沖刺階段，或自顧不暇，貿(mào)易環(huán)境是否會快速惡化其實(shí)有待商榷。因此，從三個(gè)角度分析，其實(shí)市場不會進(jìn)一步下跌，大概率底部震蕩，同時(shí)金秋時(shí)節(jié)還有望博弈短期反彈機(jī)會。不過，由于是預(yù)期的博弈，幅度上不宜高估。行業(yè)方面，建議從PB-ROE角度來分析，金融、周期的部分行業(yè)，配置價(jià)值較大，首推銀行和保險(xiǎn)。另外推薦受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小、現(xiàn)金流穩(wěn)定的公用事業(yè)等行業(yè)。