社融數(shù)據(jù)引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂，債市受益，股市短期反彈承壓

央行公布6月金融數(shù)據(jù)，新增信貸1.84萬億，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，新增社融1.18萬億，弱于市場(chǎng)預(yù)期，社融增速回落到9.8%，達(dá)歷史新低。數(shù)據(jù)上看，一是新增貸款數(shù)據(jù)相對(duì)較好，同比多增3000億，其中票據(jù)融資增量較多，但企業(yè)中長期貸款同比少增1777億元，且銀行階段性沖量的跡象比較明顯，持續(xù)性有所存疑；二是社融數(shù)據(jù)中預(yù)期可以反彈的表外融資再度出現(xiàn)大幅回落，信托同比少增超4000億以上，未貼現(xiàn)匯票也同比少增超3000億元，企業(yè)債券短期已經(jīng)出現(xiàn)恢復(fù)但幅度有限，社融數(shù)據(jù)趨勢(shì)不樂觀。國壽安?；鹫J(rèn)為，二季度連續(xù)兩次降準(zhǔn)已經(jīng)顯示了貨幣政策偏寬的取向，但是社融數(shù)據(jù)的偏弱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)前景壓力進(jìn)一步增加，且根據(jù)歷史數(shù)據(jù)、當(dāng)前政策取向，表外融資同比少增，大概率還未觸及底部，后續(xù)社融增速大概率還會(huì)維持在比較低的位置。結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，短期來看經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍相對(duì)溫和，投資、消費(fèi)基本穩(wěn)定，地產(chǎn)、出口回落幅度也比較有限，但后續(xù)經(jīng)濟(jì)下行壓力開始比較顯著的顯現(xiàn)，三季度關(guān)鍵在財(cái)政政策的調(diào)整和金融政策的修正。結(jié)合政策走勢(shì)，我們判斷經(jīng)濟(jì)大概率溫和回落至四季度的6.5%，但是不排除外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部政策時(shí)滯導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。在此預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，股票市場(chǎng)的反彈受到一定的壓制，后續(xù)觀察時(shí)點(diǎn)是7月末中央高層會(huì)議的定調(diào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，債券市場(chǎng)大概率有所受益。

債券市場(chǎng)方面，臨近繳稅期資金面邊際收緊，但總體依然較為寬松。上周股債呈現(xiàn)明顯的蹺蹺板效應(yīng)，周三美國宣布擬對(duì)2000億美元中國商品加征關(guān)稅后風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓、債市被動(dòng)受益，周五進(jìn)口、社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響下債市再度大漲。全周來看，利率債短端下行動(dòng)力不足，轉(zhuǎn)而上行，長端利率債則繼續(xù)小幅向下，曲線趨于平坦化。長端利率債中，5Y和10Y品種表現(xiàn)相對(duì)較好。資金面邊際收緊令短融收益率明顯上行，中票收益率則普遍小幅下行，1Y、3Y、7Y品種信用利差繼續(xù)小幅壓縮。國壽安?；鹫J(rèn)為，當(dāng)前出口仍有韌性，貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂下9月前出口可能仍有搶跑動(dòng)力，但在外需趨弱與前期匯率因素影響下未來存在下行風(fēng)險(xiǎn)。6月金融數(shù)據(jù)顯示銀行資金投放期限明顯短期化，反映銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，未來低資質(zhì)企業(yè)融資可能仍面臨受限，低風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的將被動(dòng)受益。并且，考慮到表內(nèi)信貸的增加無法完全對(duì)沖非標(biāo)的大幅壓縮，在下半年非標(biāo)到期壓力較大、監(jiān)管嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)的背景下社融增速仍有下行空間，融資約束對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將逐步顯現(xiàn)，利率債和高等級(jí)信用債將受益于信用緊縮和貨幣政策放松。

股票市場(chǎng)方面，上周A股指數(shù)波動(dòng)較大，整體而言全面反彈，中小創(chuàng)領(lǐng)漲。上證綜指漲3.06%，深圳成指漲4.66%，創(chuàng)業(yè)板指漲5.01%，滬深300漲3.79%，上證50漲3.09%，中小板指漲5.55%。兩市成交1.77萬億，與前周大致持平。行業(yè)漲幅前三的行業(yè)是休閑服務(wù)（+9.16%）、醫(yī)藥生物（+7.96%）、電子（+7.43%）；漲幅后三的行業(yè)是煤炭（+0.34%）、國防軍工（+0.89%）、傳媒（+1.12%）。概念指數(shù)中，雞產(chǎn)業(yè)、仿制藥、鈷等概念漲幅居前，乙醇汽油、棉花、大豆等概念跌幅居前。國壽安?；鹫J(rèn)為，國內(nèi)政策微調(diào)尚未見效，難以緩解市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，股票市場(chǎng)短期反彈面臨壓力，中期底部可能反復(fù)夯實(shí)。后續(xù)密切關(guān)注7月末中央高層會(huì)議的定調(diào)，以及中美貿(mào)易摩擦的演變。此外，中報(bào)業(yè)績預(yù)告已基本披露完畢的中小板及中小板（非金融）增速分別為22.72%、22.70%，較一季報(bào)分別小幅提升0.46和0.71個(gè)百分點(diǎn)，表明中小板業(yè)績有所改善，但對(duì)其增速不宜期待過高。行業(yè)方面，從中報(bào)披露率40%以上的行業(yè)中進(jìn)行篩選，業(yè)績提升幅度較大的休閑服務(wù)、鋼鐵、輕工、化工、食品飲料、計(jì)算機(jī)中值得重點(diǎn)挖掘被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。