政策微調(diào)對沖經(jīng)濟下行風(fēng)險，股市階段性底部，債券略修整

單月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落但整體下行風(fēng)險可控，政策微調(diào)對沖。一季度GDP實際增速6.8%，與四季度持平，名義增速回落，速度略快主要是價格因素。分項來看，工業(yè)增加值累計同比增速回落，與高頻數(shù)據(jù)走勢是相符的，其背后的原因主要是春節(jié)錯位和“兩會”會期延長，4月高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出開工向好跡象，不用過度悲觀。投資數(shù)據(jù)相對平穩(wěn)回落，地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)較好，基建投資壓力仍較大，尤其是考慮近期地方行為變化，可能對基建投資仍有較大壓力。消費仍是重要穩(wěn)定器，需要關(guān)注非零售部分消費的擴容。國壽安?；鹫J(rèn)為，一季度數(shù)據(jù)和中微觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯偏離，比較差的工業(yè)增加值和基建投資在市場預(yù)期內(nèi)，另外結(jié)合失業(yè)數(shù)據(jù)和國企利潤數(shù)據(jù)，宏觀經(jīng)濟并不差。而針對近期下行較快的融資數(shù)據(jù)，央行通過降準(zhǔn)置換MLF的方式對流動性和信貸偏緊狀態(tài)做了對沖。整體上，宏觀經(jīng)濟溫和回落趨勢未改，企業(yè)盈利韌性更強，股票市場在持續(xù)避險后已經(jīng)處于底部位置，債券市場受益明顯，但考慮前期收益率快速下行，短期可能有所修整。

債券市場方面，臨近繳稅高峰，上周資金面趨緊。周二晚間央行預(yù)告降準(zhǔn)置換MLF后，繳稅疊加市場杠桿回升，資金面十分緊張。上周出爐的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債市影響不大，一季度GDP同比6.8%符合市場預(yù)期。受降準(zhǔn)置換MLF消息影響，利率債、信用債收益率紛紛大幅下行，國開與國債利差再度壓縮。信用債中，中高等級表現(xiàn)明顯好于低等級品種。中高等級中票信用利差普遍壓縮，但AA品種信用利差壓縮僅限于1Y以內(nèi)期限，反映機構(gòu)下沉評級主要集中在1Y以內(nèi)品種，市場對低等級、長久期品種的心態(tài)較為謹(jǐn)慎。國壽安保基金認(rèn)為，央行貨幣政策事實上可能已經(jīng)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬松，利好債市。上周降準(zhǔn)消息公布后債市暴漲，且市場對債市長期趨勢的看法趨于積極，投資者樂觀心態(tài)將對債市形成一定支撐。短期需要注意債市大漲后的回調(diào)風(fēng)險，大漲后止盈盤涌現(xiàn)，疊加前半周資金面仍有緊張可能，美債收益率大幅上行、中美利差快速壓縮，當(dāng)前可以耐心等待回調(diào)后的入場機會。不過，去杠桿、防風(fēng)險態(tài)度不會就此轉(zhuǎn)向，貨幣政策偏松、作為對沖手段，宏觀審慎監(jiān)管可能還是會保持既有軌跡，長久期、低評級信用債仍不建議介入。

股票市場方面，上周A股延續(xù)寬幅震蕩態(tài)勢，其間滬指多次探底，市場風(fēng)險偏好頻受打壓。上證綜指跌2.77%，深圳成指跌2.60%，上證50跌2.90%，滬深300跌2.85%，中小板指跌3.11%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.29%。行業(yè)漲幅前三的是國防軍工(1.53%)、計算機(0.24%)、鋼鐵(-0.87%)，跌幅前三的是汽車(-5.07%)、輕工制造(-4.65%)、房地產(chǎn)(-4.35%)。概念指數(shù)中，芯片國產(chǎn)化、去IOE、核高基等概念漲幅居前，次新股、海南國資、西部水泥等概念跌幅居前。流動性方面，降準(zhǔn)資金將在本周三逐步釋放，對沖由于大額繳稅造成的資金面壓力。國壽安保基金認(rèn)為，市場對于未來外部沖擊的擔(dān)憂加劇，但進(jìn)一步大跌的空間有限。市場擔(dān)心已久的中美貿(mào)易摩擦又有升級的跡象，暗示大國博弈上升到新高度，預(yù)判后市維持寬幅震蕩格局，股票投資總體上應(yīng)偏謹(jǐn)慎，業(yè)績確定性強的個股將貢獻(xiàn)相對收益。同時，外資已連續(xù)14個交易日北上抄底，累計凈買入384億元，若類比2017年外資持續(xù)流入與內(nèi)資爭奪“定價權(quán)”，核心資產(chǎn)標(biāo)的配置價值已經(jīng)開始涌現(xiàn)。近期市場消化風(fēng)險的速度極快，投資者不妨在靈活控制倉位的基礎(chǔ)上適當(dāng)抓住超跌反彈的機會。行業(yè)方面，經(jīng)過前期調(diào)整，多個行業(yè)的配置價值凸顯，當(dāng)前應(yīng)以均衡配置為主，關(guān)注金融和消費的修復(fù)機會，另外中期繼續(xù)推薦進(jìn)口替代領(lǐng)域如國家支持的自主創(chuàng)新板塊。