經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，市場短期進(jìn)入糾結(jié)期

2018年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體略超市場預(yù)期，與外需擴(kuò)張和春節(jié)錯位的關(guān)聯(lián)度較高。工業(yè)增加值累計(jì)同比增速達(dá)到7.2%水平，高于此前三年同期水平；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速7.9%，較上月反彈0.7個百分點(diǎn)；社會零售品消費(fèi)總額累計(jì)同比增速9.7%，較上月上行0.3個百分點(diǎn)。國壽安?；鹫J(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，打消了前期市場對經(jīng)濟(jì)判斷過度悲觀的判斷。從數(shù)據(jù)細(xì)項(xiàng)來看，工業(yè)生產(chǎn)較好，這與出口交貨值的反彈是一致的，也與我們此前通過高頻數(shù)據(jù)觀察到企業(yè)發(fā)電耗煤增速穩(wěn)步增長的趨勢一致。投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯反彈，但是細(xì)項(xiàng)上還是略有壓力，本次數(shù)據(jù)大幅上行來自于地產(chǎn)投資的拉動，其中與地價、建安工程價格同比較高相關(guān)，后期相關(guān)價格因素可能緩慢回落。從領(lǐng)先指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)接下來2個季度略有下行壓力的概率較大，其中主要是來自于金融支持的弱化對固定資產(chǎn)投資形成一定壓力，尤其是基建投資壓力更大。消費(fèi)數(shù)據(jù)上，我們判斷全年數(shù)據(jù)不悲觀，社會零售品消費(fèi)總額由于統(tǒng)計(jì)口徑原因，并未涵蓋除餐飲服務(wù)之外的大部分服務(wù)類消費(fèi)，因此對消費(fèi)的整體驅(qū)動力量應(yīng)結(jié)合服務(wù)類消費(fèi)的驅(qū)動力量來看，尤其是春節(jié)前后相關(guān)消費(fèi)占比不低，預(yù)計(jì)消費(fèi)并不差。整體上看，市場仍將受制于新開工相關(guān)數(shù)據(jù)的回落，但不宜對經(jīng)濟(jì)過度悲觀，尤其是我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)向上超預(yù)期的核心因素，外貿(mào)仍在向好的趨勢中。對資本市場而言，債券市場或略有壓力，股票市場方面受益于經(jīng)濟(jì)向好，企業(yè)盈利仍可維持，但考慮到投資鏈略有承壓，我們不認(rèn)為周期品具有較好的投資機(jī)會。

債券市場方面，上周央行持續(xù)凈投放，周五超量續(xù)作到期MLF，溫和態(tài)度呵護(hù)下市場平穩(wěn)度過CRA到期高峰和繳稅時點(diǎn)。但在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期、央行跟隨美聯(lián)儲加息預(yù)期上升的影響下，市場心態(tài)偏謹(jǐn)慎，債券市場漲勢受限。全周來看，在資金面整體寬松的背景下利率債短端收益率繼續(xù)下行，長債則出現(xiàn)一定調(diào)整，10年期國開債收益率一周上行4bp。信用債收益率普遍上行，短融上行幅度尤為明顯，信用利差走擴(kuò)。國壽安保基金認(rèn)為，當(dāng)前央行對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的判斷相當(dāng)樂觀，一季度資金面超預(yù)期寬松可能是股市劇烈調(diào)整、春節(jié)CRA工具創(chuàng)新、“兩會”維穩(wěn)、央行提前對沖跨季考核風(fēng)險等多因素疊加的結(jié)果，流動性拐點(diǎn)的確認(rèn)尚需要更明確的信號。本周美聯(lián)儲加息基本確定，國內(nèi)跟隨風(fēng)險較大，短期市場關(guān)于加息幅度的分歧正往不利于債市的方向演化。且近期有美聯(lián)儲官員轉(zhuǎn)向全年4次加息判斷，不排除3月議息會議上有官員傳遞鷹派觀點(diǎn)的可能，屆時對這一輪全球債市反彈可能都會有一定影響。當(dāng)前不確定性因素較多，短期內(nèi)關(guān)注央行跟隨加息、資管新規(guī)出臺等可能引發(fā)的利率沖高后的交易性機(jī)會。不過，目前對趨勢性機(jī)會的判斷仍需謹(jǐn)慎，如果二季度央行操作回歸中性常態(tài)、疊加資管新規(guī)落地可能引發(fā)銀行資產(chǎn)端實(shí)質(zhì)調(diào)整，屆時這一輪債市反彈能否持續(xù)仍待觀察。

股票市場方面，上周A股指數(shù)普跌，市場延續(xù)縮量震蕩走勢。上證綜指跌1.13%，深圳成指跌1.28%，上證50跌1.29%，滬深300跌1.28%，中小板跌1.33%，創(chuàng)業(yè)板跌1.89%。行業(yè)跌幅前三的是電子(-2.52%)、銀行(-2.48%)、國防軍工(-2.22%)；漲幅前三的是建筑材料(2.83%)、有色金屬(0.92%)和商業(yè)貿(mào)易(0.41%)。概念指數(shù)中，創(chuàng)投、獨(dú)角獸等概念漲幅居前，次新股、高送轉(zhuǎn)等概念跌幅居前。流動性來看，美聯(lián)儲3月加息幾無懸念，國內(nèi)季末MPA考核臨近，資金面趨緊，風(fēng)險資產(chǎn)普遍承壓。國壽安保基金認(rèn)為，外部沖擊迫近，市場波動將顯著上升，須跟蹤歐美加息進(jìn)程、全球貿(mào)易摩擦、美股風(fēng)險外溢以及國內(nèi)監(jiān)管政策，靈活控制倉位。行業(yè)方面，可能帶來的調(diào)整是布局成長龍頭的較好時機(jī)，兩會后潛在落地的政策可期待度更高，可在醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子等“四新”相關(guān)行業(yè)中精選盈利與估值匹配的優(yōu)質(zhì)個股。主題方面，可關(guān)注滬深兩地交易所大力支持的新藍(lán)籌、獨(dú)角獸概念的投資機(jī)會。